| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月28日 13:40 |
作者： |
乔洋 |
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事件描述
近期我们调研了壹桥苗业（600467，SH），与董秘进行了交流。我们的主要观点是：公司虾夷贝苗业务竞争优势明显；看好海参苗和海参养殖行业；公司2011-2012年增长点为募投项目投产，贝苗和海参产能分别增加140亿株和3200吨。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.81,1.2和1.6元，给予“谨慎推荐”评级。
事件评论
第一，虾夷贝苗业务竞争优势明显，2011-2012年增长点在募投项目投产虾夷贝苗业务是公司主营业务之一，2010年上半年，虾夷贝苗收入占公司营业收入的54.6%。
公司是虾夷贝苗行业内规模最大的育苗企业，2009年市场占有率18.11%。
相较于其他育苗企业，公司的竞争优势主要体现在：规模效应带来的成本优势、较高的单位水体出苗量和定价权优势。
公司虾夷贝苗业务2010-2012年可能的增长点是：募投项目建成投产、单位水体出苗量提高和苗种价格上涨。
今年募投项目新增的6万立方米育苗水体将于2011年6-7月建成，2012年将新增产能140亿株，贡献净利润约3000万元。由于虾夷贝苗行业进入壁垒较高，总体呈现供不应求的态势，据2008年大连市海洋渔业协会统计数据显示，供给缺口在660亿枚左右。因此，虾夷贝苗市场还有较大空间。
第二，海参苗行业整合空间较大，2011-2012年增长点在募集项目投产公司海参苗业务竞争优势主要是：规模优势和技术优势。规模化养殖使得公司养殖成本较低，苗种成活率较高；杂交育苗技术使得公司生产的苗种成活率较其他非杂交品种高10%左右。
第三，看好海参养殖行业，预计2011-2012年公司海参业务量价齐升近年来，全国海参需求量逐年提高。济南市场是海参消费大市，其消费量占全国海参消费量的40%。2003年以前，济南市场海参专卖店仅有不到10家，现在扩大到400多家。2006年以前，仅有10%的消费者购买海参用于自己消费，现在40%-50%的消费者购买海参用于自己消费。目前，国内主要海参消费市场集中在辽宁、山东、吉林、黑龙江、北京、广东和香港等沿海地区和较发达城市。随着海参的营养价值不断得到内陆消费者的认可，以及冷链物流的广泛适用，我们预计未来内陆地区鲜海参消费量将逐年增大。
第四，盈利预测我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.81,1.2和1.6元，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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