| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月23日 14:34 |
作者： |
周励谦 |
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本土知名IT咨询服务提供商，有望成为中国的Infosys
公司已成长为中国内陆人员规模最大、服务范围最广、客户群体最多的IT咨询服务公司之一，在高端ERP实施咨询领域具有较高的知名度和影响力。相对于行业应用软件大多受行业规模的先天限制不同，公司整体市场空间非常广阔。如果未来公司能够充分利用上市积聚的品牌效应和资金优势，通过外部收购等方式提升市场份额和进军上层管理咨询领域，我们认为公司有望成为中国版的Infosys。
管理软件步入快速发展周期，公司有望实现高速增长
伴随着民工荒、老龄化等人口问题的出现，中国制造业原本拥有的人口红利正在逐步消失，ERP实施项目将成为绝大部分企业提高效率的第一选择方案。根据JP Morgan研究报告反映，Oracle公司亚太地区新增软件授权销售业务在最新一个财务季度出现了爆发式的增长，Oracle的新增软件授权销售情况构成高端ERP实施行业景气度的一个先行指标。我们预计公司未来三年营业收入复合增长率约为35%。
政策支持持续发酵，营业税减免值得期待
公司被审核认定为2010年度国家规划布局内重点软件企业，随着今年所得税减免的落实，预计对公司净利润有5%左右的正效应。我们预计今年下半年国发〔2011〕4号文关于软件企业营业税减免的落实政策将正式出台，根据我们的财务模型进行估算，营业税减免对公司净利影响比例约为15.7%，政策落实效果值得我们进行期待。
口碑营销，奠定公司低费用结构
受益于上市超募资金，公司财务费用出现大幅度下降。公司历史上一直重视ERP实施的品质，奉行口碑营销的策略，成功的营销策略带来了公司营业收入中超过90%来自于老客户或引荐项目，奠定了公司低销售费用的特点，公司管理费用和销售费用率未来将呈下降趋势。受益于三费的下降，公司未来毛利率将保持稳中有升。
首次评级“买入”，目标价24元
我们对公司2011-2013年EPS的预测为0.61、0.94和1.28元。我们预测未来三年公司净利复合增长将高达48.6%，考虑到公司广阔的成长空间和未来三年比较确定的收入增长，我们赋予其0.8倍P/E/G，即39倍2011年P/E，目标价格24元，首次评级“买入”。
（具体内容请见附件）
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