| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:21 |
作者： |
孙伟娜 |
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撰写时间： |
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人才及产品是公司核心竞争力。公司是吴以岭院士创办的民营中成药企业，30年来专注于络病学理论，以其为指导的人才及优势产品成为公司的核心竞争力。公司重组方而轻剂型，主导产品都为发病率高死亡率高的大品种领域，包括心脑血管疾病、感冒呼吸疾病、肿瘤、糖尿病及其并发症。拥有已上市9个专利新药，专利保护期都在2020年以后。研发投入居行业前列。2008-2010年主营收入和净利润年复合增长率分别为32.6%和60.8%。
主导产品都具有较大投资亮点。通心络胶囊在二三级医院市场份额已居第一位，公司欲开拓的基层市场刚好可以借助基本药物制度推行。参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是治疗心律不齐和心衰的首选用药，竞争药品很少，分别刚升级为医保甲类和医保乙类，放量在即。
莲花清瘟胶囊/颗粒依托权威诊疗方案认可，在众多感冒药中优势明显。公司毛利率逐年提升，由2008年59%提升至2010年66%，未来仍有提升空间。明年水蛭完全自己养殖，成本将降低50%。
对中医以络病学营销，对西医以循证医学营销。公司对中医和西医采用不同的营销理念，完美解决了西医不懂中医理论的难题，获得优越的学术营销效果。覆盖二三级医院2800家，社区事业部8000家，与100多家一级经销商和1400家二级经销商建立长期合作，保障医院及OTC两个市场齐头并进。科研团队强大，储备品种丰富。募投项目解决前处理和提取产能严重不足，为公司长期发展打下基础。
盈利预测与估值。预计2011-2013年公司EPS为1.10、1.45、1.90元，与可比公司天士力相比，公司更专注于处方药，学术推广能力更强，参考天士力2011年PE为34.6倍，给予以岭药业32-34倍PE，则合理价位在35.2-37.4元。
风险提示。产品进入医保目录存在降价风险。
（具体内容请见附件）
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