| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 13:56 |
作者： |
程磊 |
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事件：
公司公布11年中期业绩预增公告，预计2011年1-6月业绩同比增长70-120%，预计每股收益0.98元/股，我们认为其业绩符合预期。
点评：
公司业绩分析：公司二季度业绩环比小幅提升8.5%，我们认为此符合预期。主要原因是价格走高，二季度国内钾肥价格监测均价为2998元/吨，较一季度价格环比上涨5.48%。目前盐湖60%粉钾出厂价为3150元/吨。
下半年钾肥价格趋势向上，公司业绩成长有保证：
从外围市场来看，中国下半年钾肥大合同敲定在CFR450-470美元/吨为下半年全球价格走高定下基调，另外由于国际供货吃紧，据悉钾肥巨头BPC和Canpotex对巴西和东南亚订单船期已经排至8月，而首批中国大合同货源的到埠将可能也要推迟至8月左右。在供应紧张的局面下，预计国际钾肥现货价格下半年将接近CFR500美元/吨。
从国内市场看，国内港口库存（55-60万吨）处于低位，而6月份后青海地区发运的好转将使得成交量有所放大。价格上，按照经验，中化等进口商将至少按照上沿即CFR470美元/吨定国内销售价格，即3300元/吨。而盐湖股份6月下旬的提价（送到价从3100元/吨上调至3300元/吨）也基本顺应了下半年钾肥价格的上升趋势。
从化肥比价效应看，目前钾元素相比氮磷的溢价在10-15%左右，符合正常水平，未来价格有较强支撑。
长期看垄断程度不断提升，钾肥是农产品牛市中必然受益品种：
国际农产品长期牛市形成，全球定价的钾肥是农产品景气产业链中必然受益的品种。并且从俄罗斯乌拉尔和希尔维尼特两钾肥巨头合并来看，未来全球钾肥垄断程度将不断提升。
维持“买入”的投资评级，给予目标价70元：
预计公司11-13年EPS 2.30元、3.16元、3.65元，公司作为资源类上市公司可以享受超过行业平均的估值水平，未来100万吨/年固液转换钾肥项目预计1-2年达产将明显增加公司价值，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目将为公司提供新的利润增长点。因此我们维持对公司“买入”评级，给予公司目标价70元。
（具体内容请见附件）
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