| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:25 |
作者： |
高利 |
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7月13日，烟台万华发布半年度业绩预增公告，公司上半年实现归属上市公司股东净利润9.7亿元，同比增加60%；实现EPS 0.45元。公司上半年业绩大幅增加的原因包括：
1）公司产能大幅扩张。2010年12月，宁波万华30万吨MDI正式投产，公司总产能由50万吨增至80万吨，同比增加60%。
2）原材料苯胺自给率提高，产品盈利能力提升。宁波万华36万吨苯胺于去年年底投产，公司苯胺自给率由原来的不到10%提高到50%以上。按照每吨苯胺消耗0.852吨纯苯、苯胺价格10000元计算，苯胺毛利率近14%。
自产苯胺将使公司MDI毛利率提高5%以上。
3）MDI价格同比上涨。上半年国内MDI需求较为旺盛，前五个月冰箱产量同比增加17.7%。聚合MDI价格维持在18000-18800元，去年同期仅为16000-18500元；纯MDI价格在21900-22900元之间，去年同期仅为17400-19900元。
我们认为未来两年公司将维持快速增长，并实现跨越式发展，理由如下：
1）公司将于2012年成为全球第二大MDI巨头。2014年之前，全球MDI行业仅有烟台万华和韩国巴斯夫两家扩产。烟台万华主要的扩产厂家，到2013年将扩产60万吨。扩产完成后，公司占国内产能的比重将由2009年的46%增至2013年的70%，占全球产能的比重将由8.7%增至21%。相应地，公司产品的市场占有率也将显著增加。
2）博苏化学的收购给公司海外业务带来超预期可能，并使公司全球战略迈上新台阶。博苏化学的收购将极大提升公司产品在欧洲市场的竞争力和市场地位、提高公司出口产品的盈利能力并规避反倾销政策风险、为公司积累宝贵的TDI生产运营及销售经验。
3）未来三年全球MDI消费量每年新增超过30万吨，中国是主要增长地区。
（具体内容请见附件）
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