| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:15 |
作者： |
程磊;王席鑫;张力扬 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公布10年中期业绩预增公告，预计2011年1-6月业绩同比增长60%左右，对应每股收益0.45元/股，基本符合市场预期。
点评：
公司业绩分析：公司二季度业绩环比基本持平，我们认为此符合预期。
我们认为以下原因造成公司二季度没有出现明显上升：
1、5月份公司烟台基地20万吨MDI装置例行检修4周造成产量减少。
2、MDI下游在4月份后步入淡季导致MDI价差在4月中旬后下降约15%，从而造成了公司MDI毛利的减少。
三季度公司将有望迎来价涨量升局面：
MDI行业三季度将进入消费旺季，其中特别是氨纶行业下半年的集中扩产（产能将至少增大10-20%）将增大需求，因此我们认为MDI价格在三季度将会出现一定的回升。
另外预计公司三季度将对宁波基地进行技改，下半年至少约能增加产能10万吨左右，此举将在一定程度上增加公司产量。因此我们认为三季度公司将迎来价涨量升局面。
2011-13年万华产能增长确定，盈利能力有望持续扩大：
公司未来产能将不断投放将保证业绩的成长性。继10年底宁波二期30万吨MDI投产使总产能达到80万吨后，2011年公司将对宁波装置进行技改，预计今年4季度或明年1季度宁波二期扩至60万吨（增加30万吨），公司MDI总产能达110万吨。烟台八角新基地进展顺利，一期工程60万吨MDI、30万吨TDI预计2013年建成。我们认为公司产能增长确定，而在整体行业供需平衡下，预计2011-2013年公司业务盈利能力增长明确。
维持“买入”的投资评级，给予目标价23元预计公司11-13年EPS 1.06元、1.30元、1.85元，考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且行业需求稳定增长，我们维持对公司“买入”评级，给予公司目标价23元。
（具体内容请见附件）
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