| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月14日 14:00 |
作者： |
郦彬 |
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事件：伊利股份发布半年报业绩预增公司，预计上半年归属母公司所有者净利润较上年同期增长约100%以上。
净利润同比大幅增长，净利率提升已得体现：本期净利润规模同比去年大幅增长除了主业增长很快外（预计上半年收入增长近30%、净利润增长70%），公司还将旗下一家子公司股权于当期出售，获得投资收益1个亿以上。此外，上半年收入增速远低于主业贡献的净利润增速的原因主要还是来自于产品结构升级带来的毛利率提升、行业竞争格局趋稳带来的费用率的下降，符合我们对其今年是盈利拐点的判断。
长期看，乳制品板块格局凸显变局，有利于伊利实现千亿收入规模目标，维持前期《乳制品行业景气上行拐点显现》及《伊利股份-长期投资价值凸显》中对未来几年发展方向的定位：1，45%乳制品生产企业被淘汰出局、行业继续保持13%增长过程中将使得拥有全国性品牌、渠道资源及完整品类的龙头企业如伊利受益；2，自建奶源基地可以确保放心奶源的有效供给，极大消除消费者对安全性的担忧；3，行业格局稳定、竞争趋缓也为伊利股份今后盈利能力提升提供外界可行性条件；4，伊利股份短期目标是收入规模500亿，长期发展目标是收入规模达1000亿（对应市场份额30%左右），公司将通过不断完善产业链结构、扩充产能、加强营销来实现这一目标，长期投资价值凸现。
上调今明两年盈利预测：预计2011-2013年收入分别为358亿、429亿和512亿，增速分别为20.6%、19.9%和19.3%；归属母公司净利润分别为12.5亿（上调11%）、16.5亿（上调4%）和20.9亿，增速分别为61.3%、31.9%和26.8%；对应的EPS分别为0.78元、1.03元和1.318元（未考虑增发摊薄）。
估值和投资建议：由于公司净利率水平一直很低（2010年净利率2.68%），因此只要净利率水平稍有提升，都将带来业绩的大幅提升，而我们已经从中报中看到了这一趋势。（结合可比上市公司估值情况以及伊利股份正处业绩拐点期，按照30X11PE/25X12PE计算，合理价值区间应为23.4-25.8元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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