| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:48 |
作者： |
孙轶佳;金志耀 |
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公司近况：
公司发布业绩预增公告，预计2011年上半年度净利润同比增长约100%以上，对应净利润6.89亿元以上，对应每股收益0.43元以上。净利润的大幅度增长主要源自公司主营业务收入快速增长以及投资收益（股权转让收益）大幅增加所致，符合我们预期。我们判断剔除1.5亿元投资收益，2011年上半年利润有望达到5.39亿元，同比增速达到56%以上。
评论：
伊利品牌提升带动公司高端产品放量，带动公司利润快速增长。
（1）伊利利润主要来自高端产品。经典舒化儿童奶等高达40%-50%等高端产品和奶粉是伊利利润的主要来源；（2）历史上高端产品的放量往往伴随着公司品牌力的提升。蒙牛高端和新产品的快速增长正是伴随着快乐女生等事件营销的成功。而2008年后伊利赞助奥运会、世博会等事件，伊利品牌价值持续提升，2010年伊利的品牌价值已接近300亿元。我们相信伊利品牌价值的发展将带动公司主要高端产品的快速增长，并带动伊利利润的快速增长。今年中期儿童奶快速增长已印证这一判断。
低端产品利润压力有望缓解。（1）原奶价格环比下降锁定低端产品利润。公司二季度原奶收购价格已由前期3.7元的水平环比回落至3.5-3.6元/斤（含检测费）的水平，锁定低端产品的利润压力。（2）今年上半年45%的乳品企业淘汰后，将净化行业竞争格局，带动行业利润率的提升，这一趋势在2007年速冻食品行业取消散装食品的销售已逐步看到。
奶粉业务的亮点刚刚开始。我们预期2011年上半年公司的奶粉业务仍将有超预期表现，有望成为公司的利润又一大增长点。
预期中报业绩将再超预期。我们预计公司2011年上半年净利润同比增速达到70%左右。2011年360亿元收入，3.5%的净利润率业绩承诺有保证。同时，我们相信在中报中投资者将读出伊利发展的更多惊喜和潜力，进一步超预期的可能。
估值与建议：
对应2011年和2012年市盈率分别为24x和19.9x，在食品饮料板块中极具投资吸引力，伊利将长期受益于乳品行业竞争格局改善以及自身品牌力提升带来的快速增长，重申对伊利的推荐。
（具体内容请见附件）
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