□招商证券朱卫华

　　公司股价经定增计划及举报信事件持续大跌后已出现历史大底，估值相对于业绩增长非常有吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。

　　净利率进入上升拐点，未来几年业绩弹性释放。公司去年开始全集团开展“双提”工作，提高费用利用率，提高盈利能力。净利润率今年有望达到3.5%或者更好，十二五末收入计划达到700-800亿元。从成本方面看，今年原料成本压力大，但是公司通过调结构提价等方式积极应对，且现在奶价略降，成本方面同比增长放缓。

　　定增为公司长远业绩增长打下基础。本次定增迫在眉睫，原因有三：首先，关闭小奶企，现在市场需求很大；其次，土地供给越收越小，必须加快步伐；第三，与竞争对手相比主要短板在产能，两强争霸产能很重要。此外，本次定增数额巨大，价格较高，要顺利发行也需要公司释放业绩。

　　公司6月14日因举报信跌停，我们认为此事有利于推动公司提升业绩表现来消除舆论负面影响。目前投资者信心逐步恢复，股价也在回升之中。

　　为此，上调公司2011-2013年盈利预测至0.92、1.2和1.52元（分红除权后），今年业绩中有股权转让投资收益影响EPS约0.11元，三年主业业绩同比增长分别为67%、47%、27%。按今年主业业绩给予30倍PE，目标价24.4元。

　　（原载于中国证券报）