| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:14 |
作者： |
郭怡娴;董俊峰 |
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汾酒具备全国崛起的内外部基础，量价齐升的趋势将持续推进
良好的外部环境、不可复制的品牌资源、内部体制改革和现代企业管理秩序的建立，公司具备白酒消费新格局下全国崛起的内外部基础。我们从（1）青花瓷上量，CAGR10-13近50%、（2）老白汾产品结构调整，收入CAGR10-13为22%、（3）省内填补空白、（4）省外全国化布局和（5）运作“竹叶青”等五个角度分析成长空间，量价齐升趋势可望延续五年。
2013年进入质量规模效益阶段，迎来净利润率拐点
汾酒2010年30亿的销售收入对应16.4%的销售净利率，低于可比公司，目前公司处于质量规模阶段，以收入上规模为主要目标。高销售费用率和低销售净利率的结合使得公司具备高利润弹性，随着2013年进入质量规模效益阶段，销售净利率将有较大的提升空间。
与银基合作，实现超高端产品的全国布局：
预计银基11年和12年的采购金额分别在4亿和6亿左右，按照80%的毛利率，扣除消费税和所得税，以及销售公司40%的少数股东损益，销售净利率大概为30%，分别增厚11和12年净利润1.2和1.8亿元。
盈利预测和投资评级
我们调高公司2011和2012年的销售收入到46和63亿元，实现EPS分别为2.00元和2.88元，未来一年合理价位90-100元，维持推荐的投资评级。
主要风险因素：受宏观经济减速影响的产品量价关系变化有可能超过我们的预期，从而影响对公司的盈利预测。
（具体内容请见附件）
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