| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月26日 13:50 |
作者： |
邓婷 |
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中信证券公告将以底价出售华夏基金51%的股权，转让底价不低于75.63亿元。
1.转让价格反映华夏基金溢价。本次股权出售以华夏基金经评估的净资产值为基础，挂牌价格为不低于75.63亿元，相当于每股价格62.31元。按照华夏基金10年末管理资产2235亿元计算，公司P/AUM为6.62%。这价格对应10年PE和PB为14.83倍和5.9倍，这一估值反映了公司作为基金行业龙头老大的溢价。
2.中信证券仍保留控股权。按照公告，此次股权交易拆分份数不超过5份，因此此次股权出售后，中信证券仍将持有华夏基金49%的股权，仍处于控股地位。由于股权问题制约华夏基金发行新产品，公司新产品发行已经停滞近一年，对于华夏基金而言，股权问题的解决对其发展将是一个利好，有利于公司资产规模的进一步壮大。
3.投资收益大幅增厚净资产。公司获得华夏基金股权的成本价为9.7亿，若按照底价成交，公司此项股权出售的净投资收益将达到70.68亿元，税后增厚每股收益和每股净资产0.53元。目前公司的净资产已经超过720亿，这一规模已经相当于一个中型银行的资本水平。另外公司董事会已经通过了发行H股的授权，未来公司的资本实力还将进一步壮大，并将谋求国际地位的提升。
4.优势地位不会动摇，看好长期前景。虽然中信建投和华夏基金股权的出售使得公司的实力受到一定程度的削弱，但是近两年公司在直接投资、融资融券、股指期货等创新业务上积极拓展，取得了较好的成效，此外国际业务的开拓也在进行中。凭借强大的资本实力和业务创新能力，我们认为公司在行业中的优势地位不会动摇。
5.盈利预测及评级。不考虑华夏基金股权出售的收益，目前公司股价对应11年的PE为24.5倍，对应11年PB为1.58倍，估值处于历史底部。由于今年以来市场持续震荡，行情较为低迷，目前整个券商板块表现非常疲弱，公司股价在短期内也缺乏刺激因素。不过考虑到券商股价对市场通常提前反映，其股价也应先于市场见底，可以适度关注。
6.风险提示。滞胀风险
（具体内容请见附件）
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