| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:45 |
作者： |
杨建海 |
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报告摘要：
董事会通过了关于进一步审议华夏基金股权转让相关事项的议案。与2010年6月公司发布的议案相比，本次议案维持“通过产权交易所出售华夏基金51%股权”，同时明确规定标的股权的首次挂牌价格应不低于75.6亿元。另外，标的股权可被适当拆分，但拆分份数应不超过5份。
定价较高对股价影响中性偏正面。此次股权出售方案中，华夏基金股权的全部评估价值为148亿元，估值接近15倍市盈率，与中信证券二级市场的估值差异并不显著，而2010年11月公司出售中信建投股权的市盈率不到8倍。本次股权的定价较高，再加上市场对华夏基金该部分股权的转让有明确预期，因此我们判断此次股权出售对公司股价影响中性偏正面。
不考虑一次性收益的股权出售将减少公司利润8%。2010年华夏基金实现的营业收入和净利润分别为34亿元和10亿元，分别占中信证券2010年合并营业收入和合并净利润的12%及8%。出售华夏基金51%的股权后，中信证券将不再将华夏基金合并报表，而是改用权益法核算。我们预计若不考虑一次性投资收益，华夏基金股权的出售将使中信证券2011年的每股收益从0.62元下降至0.57元，降幅为8%。公司收购华夏基金的成本为11亿元（含中信基金的投资成本），出售51%股权的成本为5.6亿元，若按底价75.6亿元出售，则公司可获得70亿元的一次性投资收益。
维持公司增持-A的投资评级，下调目标价至15元。华夏基金股权出售方案的进一步明晰消除了公司一个重要的不确定性，且出售定价较高，我们维持公司增持-A的评级，但考虑到市场成交量的下滑及整体估值水平的下降，我们下调公司的目标价至15元。
风险提示：H股发行摊薄公司的EPS和ROE；市场环境发生大的改变。
（具体内容请见附件）
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