| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:15 |
作者： |
洪锦屏;罗毅 |
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中信证券决议以不低于75.63亿元的价格挂牌出售华夏基金51%的股权，符合我们的预期，转让价格合理，会计处理将大幅增厚利润水平，维持强烈推荐评级。
公司将所持华夏基金51%的股权在产权交易所挂牌转让，首次挂牌价格不低于75.63亿元，与去年形成的决议相比只是确定了股权转让底价75.63亿元，符合市场的预期。
转让价格合理，符合市场预期。华夏基金管理资产净值2235亿元，51%的股权对应P/AUM为6.6%，在近两年基金业发展规模较迟缓的环境下估值不算低，体现华夏基金较强品牌和盈利能力，符合我们的预期。
不考虑投资收益，对2011年影响-5%。华夏基金2010年净资产25亿元，实现净利润10亿元，占中信证券2010年净利润的8.8%，如果剔除中信去年出售建投的非经常性损益，占总利润比例为13%左右。公司从挂牌到完成出售还需要一定时间，我们假设在2季度末股权登记完成，下半年开始按49%的比例计算持有权益，不考虑投资收益，2011年的EPS为0.67元，较我们之前的预测下降5.4%，对2012年和2013年的影响分别为-10.4%和-9.6%。
会计处理将大幅增厚出售当期的利润水平。中信出售股权后将持有49%的股权，应该仍为第一大股东（51%的股权将分拆出售），但不再并表，我们认为在会计上处理为“丧失控制权”更为合理，因而公司当期将体现51%出售的投资收益和持有的49%股权的重估收益123.3亿元（税前），按25%的税率计算，增厚EPS0.93元，全年EPS将达到1.6元。如果不考虑重估，仅出售51%股权将提升公司税后EPS0.47元。
我们认为市场对华夏基金的问题预期充分，当前估值不考虑任何出售损益也不到20倍，考虑H股摊薄也仅22倍，估值优势无可比拟，且华夏基金未来发展不再受到限制，也有望提升中信49%的权益未来的盈利水平。近期板块调整是买入良机，我们坚定看好下半年券商板块在创新业务推动下将启动的金融蓝筹行情，掸落尘土，中信证券将迈入国际化扩张的新征程，我们维持强烈推荐评级。
风险因素：交易量持续地量，创新业务开展不如预期。
（具体内容请见附件）
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