| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 14:32 |
作者： |
加丽果 |
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三亚市内免税店开业一个月来经营情况
在目前5000千元以下货物供应不足的情况下，最近一个月每天销售额为400万到500万之间，如果在5000千元之下的货物供应充足情况下，每天销售额估计最高能达5000万元一天，如果5000千元以下货物供应保持目前状况情况下，三亚免税店的销售额2011年贡献销售收入估计在112500万元，按照净利率13%计算，贡献利润应该在14625万元左右，按照总股本8.8亿计算，可贡献每股收益为0.17元/股。2012年贡献销售收入估计在240000万元，可贡献每股收益为0.35元/股。
公司2011年对免税业务的收入估计相对比较保守的原因是因为考虑到淡季旺季之分，在经过一个淡季和一个旺季之后才能看出三亚免税店的平稳运行情况。
目前三亚免税店5000元以下供货不足，运营一个月以来，5000元以上的销售数量占到总销售数量的0.6%，商品结构需要调整，对此，公司管理层将会根据需求对品牌商进行调整，也期待有关政策面对5000元以上商品税收方面的放开。但是，目前在香化产品缺货的前提下，近一个月，人均购买力没有下降，人均消费额保持在1900元到2100元左右的水平，目前，半天就缺货的形势改变也取决于品牌商的生产能否跟上。
归于三亚免税和未来海口免税竞争的问题，公司也表示目前中免公司的全球采购量是比较大的，各大品牌商对亚太地区也比较重视，对和海口免税店德国批发商的竞争，公司认为价格方面的竞争力还是具备的。
三亚市内免税店的费用高于口岸免税店，但保持40%以上的毛利率还是比较乐观的。主要是费用增长较高。目前价格方面，由机构统计，三亚免税店有15款商品价格里有12款低于香港同类的20%。根据需求情况，公司将对店内的布局适当进行调整。
投资建议
我们认为，公司经营模式独特，公司各项业务目前增长趋势都非常明显。首先，公司免税业务净利润占比达到90%左右，毛利率较高，垄断性强，而且未来免税业务在海南免税离岛政策刺激下盈利空间巨大，入境免税业务也有看点。其次，公司在入境游和出境游市场方面优势极大，而中国公民出境游目前主要以观光游为主，并且处于出境游需求爆发期，出境游毛利率要高于国内游，这方面公司优势明显，未来出境游相关业务增长趋势也比较明显。在国家鼓励国内旅游的政策刺激下，公司的“三游并重”发展政策定位准确。另外，我们也看好公司的政府背景，继续关注请务必阅读正文之后的特别声明部分4公司未来旅游投资公司投资景区的有关进展。我们暂维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.70元、0.80元的盈利预测，公司目前股价为25.22元，对应PE分别为36、31。公司未来成长趋势明显，仍保持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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