| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:02 |
作者： |
罗果 |
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石膏板具有优越的隔热保温性能，打造节能低碳生态居住。据圣戈班统计，普通家庭用电量集中于制冷供暖，占到全年用电量的60%左右，房屋的保温功能是有效降低此类用电量的关键。纸面石膏板拥有着优越的隔热保温性能，导热系数为0.18W/m.k左右,仅为普通水泥混凝土的9.5%,空心砖的38.5%，与最传统的隔热室内装饰材料木材的导热系数相近，因此能够有效地降低建筑能耗，节约能源。
石膏板行业有发展空间，隔墙的需求尤为巨大。与发达国家比较，我国纸面石膏板年人均消费量非常低，不到美国和加拿大的2%，日本的人均消费量约为我国的30倍。并且，在国外，纸面石膏板主要应用于隔墙体系，吊顶系统使用量相对较少，而相比之下，我国隔墙纸面石膏板用量明显较少，预期国内在建筑隔墙体系中使用纸面石膏板的潜力非常大。
北新建材作为本土石膏板龙头企业，具有明显的先天优势和规模优势。
截至2010年底,公司的石膏板业务规模达到年产10亿平方米，位居亚洲第一,国内市场占有率达到40%,公司正着力向20亿平方米产能布局、世界石膏板规模第一的战略目标推进。公司的实际控股人是大型央企中国建筑材料集团公司，这使得公司在争取大型火电厂资源时可能拥有一定优先权，为公司提升市场竞争力。
公司产业布局广泛,拥有明显的地理位置优势。石膏板具有易碎搬运问题，一般运输距离不宜超过500公里，产业分布广泛将直接影响企业的销量。公司产业在国内区域市场覆盖广阔，拥有了明显的地理优势。
公司实行差异化产品竞争战略,不同石膏板品牌定位明确，符合各类消费需求。公司的龙牌石膏板在高端产品中出类拔萃，满足非住宅建设所需的高端产品需求，而公司泰山牌石膏板作为中端产品的代表（目前占有石膏板中端产品市场60%），更是符合住宅类建设使用石膏板的需求。
品牌层次化、预期差异产品竞争战略必定为公司占有更多的市场份额。
我们预测公司2011-2013年每股收益将分别为0.97元、1.22和1.48元,预计年复合增长率将达到28%。基于目前相关非金属建材行业平均20.86倍的动态市盈率，对应目标价20.24元，首次给予公司“买入”评级。
风险提示：石膏板原材料（煤炭、美废）价格波动风险以及房地产行业的政策风险
（具体内容请见附件）
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