| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:22 |
作者： |
朱亚锋;曾令波 |
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撰写时间： |
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公司动态：
北新建材公布2011年一季度业绩，收入、净利润分别同比增长38.7%、33.4%，录得EPS 0.06元，基本符合预期。
评论：
石膏板产销旺盛，业绩稳健增长。1Q2011，公司收入增长39%至9.9亿，呈现淡季不淡格局，体现了公司石膏板产能逐步释放及渠道下沉继续深入的推动；财务指标上，公司毛利率1Q下滑6.4%，差于预期，近期护面纸和燃煤成本高企应该是主要原因，但从母公司报表1季度毛利率同比稳定(小幅上升0.2%)的对比看，公司下属子公司(主要是泰山石膏)在增值税退税等会计处理上可能较为滞后也可能是原因之一。公司三项费用率同比下降4.4%，使得营业利润率下降幅度收窄至1.8%。最终公司1Q净利润同比增长33%至3360万，录得EPS 0.06元，基本符合预期。
扩张步伐继续迈进，新农村及保障房建设促行业发展。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成，20亿平方米产能布局战略目标指引下全国范围内新产能建设仍在持续推进，未来产能的逐步释放将推动收入规模稳定增长，新型房屋等业务开拓亦带来新利润增长点。需求面上，行业数据显示，今年至今石膏板销售在商业地产密集调控下依然保持旺盛态势，而新农村及保障房建设的落实/推进将对石膏板需求形成积极支撑，预计公司石膏板业务未来两年仍将保持较快增速。
投资建议：
维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元（未考虑搬迁补偿的一次性收益），公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x。
公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司，当前估值并未反映公司的行业地位和成长性，重申推荐评级，建议长期投资者积极介入。
主要风险：
护面纸、燃煤价格持续攀升；毛利率持续同比下滑；公用建筑需求大幅下滑。
（具体内容请见附件）
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