| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 17:08 |
作者： |
李凡 |
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公司2010年实现收入43.7亿元,同比增长33.4%；实现营业利润5.32亿元，同比增长15.3%；实现净利润4.17亿元，同比增长29.5%，对应EPS为0.72元。公司拟每10股派1.65元（含税）。
投资要点：
业绩稳步增长，盈利能力有所下滑。这主要源于：①原材料成本上升造成毛利率下滑3.6个百分点至27.1%。2010年占总成本30%以上的废纸价格涨幅达到21.6%，煤炭与电力价格提升也加重成本压力。②公司管理费用提升,同比2009年增长37.7%，这主要子公司及管理机构增加；另外，公司更好应对北美反倾销事件诉，本期律师费用增加2900多万元。我们认为，成本与能源价格上升趋势仍然存在，而公司今年正式投产的生产线大多为龙牌石膏线，其盈利能力弱于子公司泰山石膏的产品，有可能对毛利率构成一定影响。
主业进一步集中，房屋业务开拓力度正在加强。公司石膏板业务贡献的收入占比从2003年的23.68%增加至目前的80.27%，贡献利润占比更是达到89%。由于石膏板毛利率明显高于第二大业务轻钢龙骨，进而保证盈利能力。长期来看，石膏板仍旧为公司主业，但公司自去年以来，收购北新房屋股权，拓展新型房屋的信心增加。公司今年已签订金额6亿元的赞比亚工程订单，但由于过去几年北新房屋盈利能力较弱，未来发展情况有待跟踪。
未来5年石膏板产能翻番至20亿㎡，年均复合增长14%。公司目前已投产的石膏板线产能已达到10亿㎡。公司原本规划在2015年达到15亿㎡的规模，目前已增至20亿㎡，以实现全世界规模第一的目标。新规划意味着，未来五年公司的石膏板规模将会较目前翻一倍，对应年均复合增长率14%。2011年，公司有7条新生产线投产，合计增加总产能2亿㎡。预计公司2011年石膏板总产能将达到12.37亿㎡，同比增长19.3%。
公司经营状况较为良好，负债率仍可能上升。公司存货周转率与应收账款周转率有了显著提高，负债率上升约两个百分点至56.2%。公司披露的今明两年投产生产线预计投资额9.94亿元，其中银行贷款6.25亿元。考虑2010年发放红9490万元后，公司负债率将可能上升至60%左右。
给予“推荐”的投资评级。预计2011年至2013年收入为59.2亿元、72.7亿、84.96亿元，实现EPS为0.95元、1.15元、1.32元。给予“推荐“的投资评级。
风险提示：公司产能迅速扩张下市场的开拓情况。
（具体内容请见附件）
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