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公司动态:
北新建材公布2010年年报,全年实现收入43.7亿,归属于母公司的净利润4.2亿,分别同比增长33.4%、29.5%,录得EPS0.72元,符合预期。
评论:
石膏板产销两旺好于预期,毛利率下滑幅度略超预期。公司2010年实现收入43.7亿,同比增长33.4%,其中核心产品石膏板实现45.1%的同比增速,远高于全国石膏板整体产量21%的增长水平,显示出公司产能规模迅速扩大和地县级渠道深耕已对营收产生积极影响。但受护面纸及煤电油运等成本持续上涨影响石膏板毛利率下滑6.8%,导致综合毛利率下降3.9%,差于预期。最终公司实现净利润4.2亿,同比增长29.5%,与预期一致。
石膏板启动新一轮扩张,新型房屋推广成效显著。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成,近期公告1.3亿平方米石膏板及8000吨轻钢龙骨投资计划宣告新一轮扩张开启,预计公司石膏板产能未来5年仍将保持快速增长,至2015年完成20亿平方米产能布局战略目标。公司新型房屋业务开拓顺利,2010年完成轻钢结构别墅整体建设等多个项目,近期拿下6.6亿房屋主体结构和板材等海外供货大单,带来新利润增长点。
保障房建设将促行业加速,公司长期领跑进入收获期。石膏板作为价廉物美的绿色建材,在保障房建设中将得到更广泛的应用;从数据上看,全国2011年1~2月石膏板产量同比大增258%反映出终端需求或已开始加速。公司2010年石膏板营收增速显示公司市场份额进一步扩大,客户对公司产品、品牌认可度进一步提升,预计在产能扩张、品牌/渠道建设支撑下公司石膏板业务未来两年仍将保持30%以上的高增长。
投资建议:
维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益),公司当前股价对应2011~12年市盈率分别15.5x、12.0x。
公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,与传统行业相关性较弱,当前估值并未反映公司的行业地位和成长性,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。
主要风险:
护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑;大盘下跌导致市场估值水平下降。中国国际金融有限公司
（具体内容请见附件）
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