| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月12日 14:41 |
作者： |
李俭俭 |
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撰写时间： |
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2011年5月10日，公司发布公告称，公司与柳工、上海电气国际经贸公司三方签署了《战略合作协议书》。协议书的主要内容包括：柳工受让上海机电持有的上海金泰工程机械有限公司45.79%股权和上海电气国际经贸公司持有的金泰公司5.21%股权，合计受让金泰公司51%股权、成为控股股东，而上海机电继续持有剩余的49%股权。
点评：
转让金泰工程45.79%股权给柳工，整合工程机械业务工程机械业务
占公司营业收入的比重为5%左右，主要通过控股94.79%的子公司上海金泰工程机械有限公司经营。公司将45.79%股权转让给柳工，从而实现柳工控股、上海机电参股49%。
一方面，公司工程机械业务虽然收入占比较小，但是金泰工程是国内地下基础施工机械门类最全、品种最多的企业之一，细分产品的市场占有率高，其中，主营产品连续墙液压抓斗市场占有率超过60%；ZKD系列多轴孔钻机成功实现进口替代，国内市场份额已超过90%；旋挖钻机的市场份额约为20%；同时，工程机械业务毛利率也一直保持在30%左右的高水平。公司通过参股49%，将继续分享该项业务带来的收益，且可将公司与土方机械龙头——柳工的资源和优势结合起来，进一步促进金泰工程的发展壮大，为公司贡献稳定的投资收益。
另一方面，公司通过对工程机械业务的整合，将资源进一步集中到电梯和自动扶梯，以及印刷包装机械等主营业务，并为未来新业务的拓展优化环境、储备力量。
现有业务整合稳步推进，整合范围进一步扩大公司的业务战略清晰，通过大规模的业务整合，形成以电梯制造和服务为核心、以印刷包装机械等为重点的战略布局。公司正采取股权转让等方式逐步退出焊接器材及人造纤维板业务，预计2011年上半年将焊接器材业务全部剥离，2011年底完成人造纤维板业务的退出，目前的整合进展稳步推进。此次公司继续扩大业务整合范围，将进一步开展对工程机械业务的整合。表明公司此番业务整合的决心，同时，整合的广度和深度也逐渐拓展，为未来几年的快速发展蓄势。
新业务拓展有望加速
公司现有业务整合完毕后，电梯及自动扶梯、印包机械等主营业务将保持稳健增长态势，难以支撑新一轮快速增长。我们结合公司现状，认为未来极有可能进入国家产业政策重点扶持、市场前景广阔、竞争壁垒较高的高端机电装备领域。预计现有业务整合完毕后，公司将开始新业务的拓展和扩张，随着现有业务整合广度和深度的进一步加强，公司向高端机电装备领域的拓展有望加速。
维持“买入”评级
我们预计2011-2013年归属于母公司股东的净利润分别为9.48亿元、11.88亿元、14.55亿元；EPS分别为0.93元、1.16元、1.42元；对应的动态PE分别为14倍、11倍和9倍，估值优势显著。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理，对应股价区间18.55-23.18元，维持“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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