| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:11 |
作者： |
赵宪栋 |
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事件：
公司发布2011年1季报：实现营业收入13.6亿元，增长37%，归属母公司净利润为1.4亿元，增长51%；EPS为0.41元，业绩表现符合预期。公司预计2011年上半年归属母公司净利润同比增长30%-50%。
评论：
1、内生式增长是主要推动力。公司在报告期内没有新的百货门店开出，业绩增长完全来源于既有门店的内生式增长。具体来看，两家次新店-友谊商店A、B馆和友阿百货的同店增长在40%以上；其他门店的同店增长在25%左右（春天百货除外，由于受地铁施工影响，预计其收入增长在个位数）。我们认为公司在长沙百货龙头的地位以及长沙市优于全国的社会消费环境是实现强劲内生式增长的主要原因。
2、毛利率微降，期间费用控制严格。公司综合毛利率为19.5%，同比下滑0.27个百分点，我们认为这可能与公司1季度的促销活动有关，另外，品牌结构升级带来的相关扣点减少也可能引起毛利率下滑。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.4相百分点，管理费用率下降0.92相百分点，反映出公司良好的费用管控水平。
3、长沙和天津奥特莱斯是未来的关注点。长沙奥特莱斯项目将于5月1正式开业，预计2011年实现收入4亿元，亏损在1000万左右，2012年收入将达到6亿元，净利润在1000万以上。天津奥特莱斯项目预计2011年4月份开工，其中，住宅地产将于2012年上半年开始确认收入，预计可贡献收入9.24亿元，按51%的控股比例计算，贡献净利润1.38亿元，增厚EPS0.4元左右；商业部分预计2012年国庆节开业。上述两个项目将成为未来业绩的重要增长点。
4、大股东和管理层的利益诉求完美结合。公司3月以现金收购的形式将中山商业大厦招至麾下，预计该项目经过改扩建后，每年增加收入10亿元以上，现金收购的方式消除了市场对于之前猜测的增发形式对每股收益的摊薄效应。我们认为1月份大股东二级市场的行为和未来可能推出的股权激励计划将大股东、管理层的利益诉求都集中于公司未来业绩增长上面，从根本上激发了公司的业绩释放动力。
5、盈利预测与评级。暂不考虑地产业务对2012年业绩的影响，我们预计2011-2012年的EPS分别为0.90元和1.17元，对应PE在27倍和21倍，给予公司"短期_强烈推荐，长期_A"的评级。
（具体内容请见附件）
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