| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:10 |
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公司于2011年3月24日中午披露了关于收购“中山集团”股权暨关联交易及关于收购友谊宾馆经营性资产暨关联交易等一系列公告，公告内容如下：
（1）公司拟向控股股东友阿控股收购经剥离后（友阿控股以2011年2月28日为基准日，将中山集团非商业性资产、全部债务以及人员安置费用等全部剥离至友阿控股）的“中山集团”100%股权，交易价格共为4.92亿元（包括股权转让价格8156万元以及中山集团支付给友阿控股的往来款4.11亿元），公司拟以超募资金1.22亿元以及自有资金投入。此次收购的中山集团资产共分为两大部分（参见表1），一部分为中山商业大厦资产，该资产将用于同商圈中春天百货的扩建（经营面积由1.6万平米扩建至6万平米），另一部分为中山百货大楼，该资产将被恢复成湖南省国货陈列馆原貌，并用于经营黄金、珠宝、玉器、湘绣等专卖场。
（2）公司拟收购作为中山商业大厦资产一部分的友谊宾馆，收购价格为110.94万元，收购后友谊宾馆将以公司分公司形式存在，并延续其酒店类的经营业务。
简评和投资建议。对于公司此次收购中山集团商业类资产并扩建春天百货项目，我们给予积极的评价，认为从长期看，此举将打破春天百货长沙店长期以来在物业上的瓶颈，从而提升其在核心商圈的竞争能力，另一方面，公司也有望凭借这次的项目进一步提升在长沙市的市场份额，加大品牌影响力；而对于公司拟收购友谊宾馆，并扩充酒店类业务经营范围的事宜，我们认为此举为公司新增了一个业务增长点，是一个业务多样化的补充，而从短期看，对公司利润的影响并不大。
我们维持之前对公司较为积极的评价，认为公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额，主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力；现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障，长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础；此外，公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升；而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心；而此次公司收购中山集团商业资产扩建主力门店等项目也为公司未来利润的释放提供了保障。因此，我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元，其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年3月24日24.39元的股价对应总市值85.17亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值78.17亿，对应2011-12年PE分别为27倍和15.6倍（2012年剔除住宅后PE为21.3倍）；我们维持对公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日，我们将在此之后对公司2010年经营情况进行详尽的分析。
风险和不确定性：两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性；天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性；如果有新开门店或者新的面积扩张，则可能给公司短期业绩带来不确定性等；收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。
（具体内容请见附件）
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