| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 13:53 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期，利润大幅增长：2010年，公司实现营业收入35.64亿元，同比增长29.76%，归属上市公司股东净利润2.16亿元，同比增长44.46%，基本每股收益0.62元，符合我们的预期。
门店调整丰收，内生增长强劲：公司利润快速增长且增速明显高于收入增速主要由于公司报告期内没有新增门店，内生增长强劲。其中友谊商店（AB馆）和友阿百货营业收入分别同比增长43.14%和7.09%，其他门店除春天百货受地铁修建影响外，均实现了25%以上的营收增长，可见公司门店调整非常成功且湖南旺盛的消费需求可以支持公司成熟门店的增长。
毛利率降低：报告期公司综合毛利率为18.67%，同比下降0.47个百分点，主要源于市场竞争更加激烈，打折促销活动频繁及扣点率较低的高端品牌数量增加。费用方面，2010年，公司销售费用率为.61%，同比下降0.65个百分点，管理费用率为5.16%，同比下降.49个百分点，主要由于公司年内以内生增长为主，费用相对刚性。
后续项目跟进：公司未来的成长性将取决于后续项目的跟进，长沙奥莱已于今年1月23日起试营业，天津奥莱预计今年上半年动工，012年开始体现业绩，收购中山集团资产已获董事会通过，以此为基础的春天百货改造项目有望于2013年投入运营，项目前景乐观，且我们预计公司在长沙及地州市仍有扩张的可能。
稳步推进新业态发展：报告期，公司成立了湖南省规模最大的小额贷款公司，品牌代理经营的品牌数也达到了3个，新业态为公司拥有自主金融平台及品牌管理奠定了基础。
盈利预测与估值：假设天津房地产业务收入2012年全部实现，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.82元、1.35元和1.28元，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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