| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 14:31 |
作者： |
唐佳睿 |
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2011业绩超预期，净利润同比增长50.80%：
2011公司实现营业总收入13.63亿元，同比增长37.35%，净利润1.43亿元(EPS为0.41元)，同比增长50.80%，超出市场预期。我们在之前的业绩预增点评中已经提及，1Q2011业绩较好的业绩主要得益于湖南地区当地较强的区域购买力以及内生性公司现有七家门店品牌调整的共同结果。同时1Q2011期间小额贷款业务逐渐崭露头角，我们预计全年该业务能增厚2011年业绩EPS约0.06元。
毛利率同比略有下滑，节日促销力度加大是主因：
2011年一季度公司毛利率为19.57%，同比下降0.27个百分点，我们认为主要原因是1）公司节假日促销活动增多，导致毛利率有所下滑2）此外公司持续的品牌结构调整，引进国际一线品牌入驻门店，相对扣点较低也是促使毛利率略有下滑的原因。公司毛利率略有下滑，符合我们全年对毛利率的预期，我们2011年全年给予公司的毛利率为18.58%(2010年全年为18.67%)，主要逻辑为随着长沙、天津奥特莱斯、国货陈列馆黄金珠宝店等门店的开张，未来促销和品牌调整仍将延续。
期间费用率显著下滑，释放业绩较为充分：
1Q2011期间，公司期间费用率为4.83%，同比下降1.3个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.4和0.93个百分点至2.27%和2.94%，我们认为公司内部控制能力有逐渐加强的趋势，而期间费用率的持续下降，也体现了公司目前有较强的释放业绩动力。
外延扩张意愿强烈，内生性亦积极进取：
我们认为公司作为湖南省的百货龙头企业，未来将受益于区域内消费升级以及经济的城市化进程发展，此外当地较强的消费意愿也将奠定公司较为稳健的业绩。
外延未来看点在于长沙、天津奥特莱斯的经营是否能够迅速脱离培育期以及中山集团资产项目的业务拓展。而内生性方面公司较为积极进取的品牌调整，尤其是友谊B馆化妆品牌以及女装类持续的调整，我们预计2011年公司内生性仍有较强提升空间。
维持买入评级，区域垄断优势明显：
我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月目标价32.26元（含2.86元长沙银行隐含价值），对应2011年主业35倍PE，从目前公司门店的品牌调整力度来看，全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大，维持买入评级。
风险分析：
奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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