| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:47 |
作者： |
施红梅 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2010年公司营业收入和净利润同比分别增长10.59%和38.87%，每股收益为1元，与我们之前的预期基本一致。公司分配预案为每10股派现金红利2元。
报告期公司营业收入增长的主要来自于老店的同店增长、品牌影响力的提升和自营渠道的扩张。年报显示，2010年公司终端网点数比2009年净增加276家，达到3525家，其中，直营及联营终端388家，代理终端3137家。2010年公司直营和加盟的渠道扩张速度分别为76%和4%左右。此外，报告期公司通过品牌营销、渠道管理和供应链梳理等一系列升级改造也有效地促进了公司销售规模的扩大。
2010年公司净利润增速大幅超越营业收入增速主要是因为毛利率的提高和期间费用的有效控制。公司综合毛利率较上年同期增加3.25个百分点，主要来自：1）毛利率较高的直营业务占收入比重提升，2010年已达到12%左右；2）在2010年物价普遍上涨的大环境下，公司提高了产品的销售价格；3）公司加强供应链管理，原料采购规模效益日益凸显。在报告期销售收入稳步增长的情况下，公司销售费用和管理费用的增长均低于收入增幅，显示出公司较好的费用管理能力，这在一定程度上也提升了公司盈利的增速。
年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降13.91%。
主要原因是公司给代理商的信用额度增加，应收账款增加较多，这点从应收账款周转率较2009年下降3.34也可以看出，我们认为对代理商信用额度的放宽有利于扶持代理商发展壮大，同时也能够带动公司扩大销售，而且根据我们的了解，公司对于信用额度的放开是较为谨慎的，因此一定的信用额度增加不会增加公司的经营风险。
公司电子商务规模迅速扩大。2010年公司电子商务实现销售收入2600万元，同比增幅度较大。虽然公司目前网上主要涉及库存产品的处理，但未来可能会开发一些网购专属品，我们认为随着公司电子商务的不断深入，不仅会减轻渠道层面的存货压力，也有可能为公司开辟出新的发展空间。公司夯实内功后将延长其快速增长期。自2009年开始公司在品牌建设、渠道管理优化、商品企划和供应链效率提升等各个环节投入了大量的人力和财力，我们认为最终会转化为公司财务指标的不断改善。我们预计公司2011年将开始进入外延扩张重新恢复和内在运营效率持续提升的新阶段。从3月份刚刚结束的公司2011年秋冬订货会情况看，我们认为2011年公司销售的良好增长基本确立。
盈利预测和投资评级：根据年报和秋冬订货会预期，同时考虑股权激励的摊销费用，我们小幅上调了公司盈利预测，预计公司2011—2013年每股收益分别为1.31元、1.73元和2.14元。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
