| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:33 |
作者： |
高国 |
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2010年公司实现营业收入21.97亿元，同比增长10.59%，实现净利润2.83亿元，同比增长38.87%，实现每股收益1.00元，公司拟10股派发现金红利2元。
营业收入增幅创下历史最低水平，但净利润仍取得历史平均水平可观增幅，净利润的大幅增长来自二个方面的原因：毛利率提高，2010年公司综合毛利率达到41.6%的历史最高水平，比上年提高3.2个百分点；销售费用率与管理费用率均下降，二者合计下降接近1个百分点。
毛利率提高源自三个方面的原因：直营比例的提高，报告期内，直营店销售收入2.7亿元，占总收入的比例超过10%；产品提价的影响，随着产品被市场所认可，公司可以提价来提高盈利能力；规模效应与供应链管理取得成就，从而成本下降。而期间费用率的下降，则说明了公司的管理水平得到提高，从粗放式增长向精细化管理的集约增长初步取得成效。
报告期末，公司共有终端网点3525家，比2009净增276家，其中，直营及联营终端388家，比2009净增168家；加盟终端3137家，比2009年净增108家。公司网点扩张速度放缓，而过去主要依靠外延扩张的增长方式也因此放慢，导致2010年收入增长仅10.59%。公司提出了战略转型的发展思路，未来将主要通过内部改造最终实现终端平效的提升从而带动新一轮的增长。
报告期内，公司的品牌建设持续推进，并创新的采用了跨界营销，世界杯期间，推出七匹狼世界杯产品；更加重视终端形象的建设，推出第八代家具，针对不同类型的终端店铺设计不同的应用方案，加大了对店员与导购人员的培训，为顾客提供更好的服务。
加强对经销商的服务与支持，将服务重心下沉，保证对终端的支持能落实，对优质的店铺给予资金支持，优化公司的渠道团队。
看好公司的战略转型，预计2011、2012、21013年公司可实现EPS1.24、1.57、1.92元，给予“推荐”评级，6个月目标价35.00元。
（具体内容请见附件）
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