| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:48 |
作者： |
马涛 |
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盈利预测与估值：
我们预计公司2011-2013年期间毛利率保持稳定，受直营网点建设推进影响，期间费用率将稳中有升。从近期市场对各行业盈利预测调升情况看，大消费中，纺织服装行业居首位。结合我们对公司前景的分析判断，上调公司盈利预测，2011-2013年EPS分别为1.30元、1.68元、2.06元（原来2011-2012年EPS分别为1.28元、1.61元），对应2011-2013年PE分别为23.7/18.4/15.0，维持买入评级，目标价38元。
供应链管理效果显著，管理效率有效提升
成本控制到位，毛利率提升（综合毛利率由38.35%提到41.6%），高于我们40.0%的预测值。毛利率提升主要来自于：1、供应链管理效果显著，集中采购推进，边际采购成本降低，采购规模效应凸显；2、直营收入增长，直营毛利贡献增加；3、产品售价提升带来的销售毛利增加。管理效率提升，期间费用率控制得当（从21.9%降到21.64%）。我们认为在转型“零售”的战略下，公司未来期间费用率将稳中有升。
内外兼修，齐头并进
2011年公司继续围绕将零售终端消费者需求作为战略及经营的核心出发点，在扩大直营比例方向不变的前提下，稳健的推进直营体系的建设。同时稳定现有代理渠道，加强对经销商扶持。采用委托贷款的形式向经销商提供财务资助，实现公司与经销商的双赢。
其他亮点：
电子商务业务实现爆发性增长
收购杭州肯纳，进军奢侈品业务风险提示：直营比例提高增加公司运营风险。
（具体内容请见附件）
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