| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:54 |
作者： |
刘元瑞 |
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第一，公司进入战略转型阶段
报告期内公司实现营业收入219,775.66万元，同比增长10.59%。公司近两年销售增长明显比前两年慢。主要是公司进入转型期，公司围绕着“批发”转“零售”的战略目标，以终端消费者需求为核心出发点，并由此引导公司在管理模式及供应链模式上的优化。报告期内，中国经济基本上从金融危机中迈入正轨，国民经济运行态势良好。在一系列促进消费、扩大内需的政策措施激励下，消费市场逐渐繁荣起来。在良好的经济大背景下，公司加强对经销商的管理和服务，在稳定现有渠道的基础上加强对经销商扶持，在帮助和扶持经销商的同时，消化了库存。报告期内，公司网点数由2009年末的3249家增加到2010年末的3525家，公司销售网络进一步扩张；公司直营店扩张较快。增加了168家直营店，直营店数量由2009年的220家，增加到报告期末的388家。2010年共实现直营销售收入2.7亿元。公司通过尝试电子商务，通过网上销售，消化部分库存。
第二，公司分区域销售、渠道情况
公司主要以国内市场销售为主，近几年，公司在国内各区域销售增长较快。公司主要销售区域位于华南、华东区域，报告期内，华东区域销售占比最高，达37.75%。这也是我国消费能力最强的区域。报告期内，公司在华东区域销售最快，增速达81.25%。
第三，公司期间费用情况
报告期内，公司期间费用率与去年同期相差不大。销售费用比上年同期增长6.72%；管理费用比上年同期增长7.73%。
第四，公司净利润率逐步提升
近几年，公司净利率逐年提升；报告期内，公司净利率提升较快。增长2.22个百分点。一是因为公司毛利率提升；二是因为报告期公司在品牌营销、渠道管理、供应链梳理等方面进行企业的内部改造和升级，通过内生性增长；三是因为公司提高了直营的占比，提高整体公司的净利率。
第五，我们继续给予罗莱家纺“推荐”评级
公司是国内男装休闲服的龙头企业，公司一直保持稳定发展。面临行业竞争日益加剧、主要原材料价格大幅度上涨，公司在稳定发展的同时，进行战略转型，增加直营的占比，提高公司对终端的管控能力，公司将进入新的发展阶段。
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为25.27、29.82、35.19亿元，对应的EPS分别为1.28、1.59、1.9元，目前市场价格为30.89元，对应PE分别为24.13、19.43、16.26倍。给予“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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