| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 12:44 |
作者： |
施红梅 |
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研究结论：
2010年公司营业收入和净利润同比分别增长58.81%和43.14%，公司每股收益1.49元，公司分配预案为每10股派发现金红利14.2元。
公司营业收入快速增长的主要原因是渠道的持续有效拓展和多品牌的梯度成长。2010年公司的销售收入实际是超越市场之前预期的，我们认为主要得益于公司加盟渠道的扩张和老店的良好增长，目前公司主品牌依然保持快速增长，而其他小品牌逐步进入梯度成长阶段共同推动公司销售高速增加，也进一步拉开了与竞争对手之间的差距。公司2010年净增门店275个，各品牌门店总数达到2085个。
公司净利润增速低于营业收入增速主要是由于销售费用的大幅增长和毛利率的小幅下降。2010年公司盈利增速低于收入增速的最重要原因是销售费用同比大幅增长了70%（销售人员工资上升和品牌投入增长），另外在报告期各种原料价格大幅上涨的情况下公司产品提价相对滞后造成的毛利率小幅下降对盈利增速造成了一定拖累。我们认为随着去年12月开始公司产品均价的明显提升，2011年开始公司的综合毛利率会有所恢复，而在销售费用方面，我们预计后续在公司销售收入保持持续快速增长的情况下将相比以往保持适度增长的品牌投入，但2011年开始销售费用比率会同比下降。
关注新商业模式的潜在空间。年报显示，公司的子公司罗孚电子商务公司已经实现盈利，我们认为这是一个很好的现象。公司在尝试电子商务的第二年已经实现盈利，这是非常难得的。我们再次强调家纺产品的属性是十分适合电子商务模式的，我们看好公司在该业务方面的先发优势，同时认为该业务后续将进入一个良性的高速增长阶段。
我们坚定看好家纺子行业的发展前景，公司未来将充分分享行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应。富安娜的一季度预喜和此前率先召开秋冬订货会的梦洁家纺订货同比快速增长都预示着家纺龙头企业基本面依然十分优良。国内家纺行业正处于快速成长期，主动性更新需求将最终成为行业消费的主流，而更为标准化的产品属性也将推动行业集中度不断提高。像公司这样的龙头企业未来将充分分享到行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应，其市场龙头的地位有望进一步强化。
盈利预测和投资评级：我们认为公司短期的战略重点之一可能是尽快做大销售收入，进一步拉开和竞争对手的规模差距，牢牢巩固其龙头地位。相比2010年盈利低于收入增速的情况，我们认为2011年起公司盈利增速将明显高于收入增速。不考虑所得税率未来的可能调整，我们维持对公司原先的预测，预计2011—2013年的每股收益分别为2.21元、3.16元和4.34元，维持公司“买入”评级。
风险因素：紧缩政策加剧对自住房产交易量影响带来的可能消费冲击。
（具体内容请见附件）
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