| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:05 |
作者： |
马涛 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
收入超预期—受益于Q4提价及渠道扩张
公司10年实现营业收入18.19亿元，同比增长58.81%，略高于市场预期。
渠道扩张及Q4提价带来收入超预期。迫于棉花等原材料的上涨压力，公司对10年冬季新品进行了提价（幅度略低于20%），提价所带来的影响更多体现于Q4。因此公司Q4营业收入高达6.73亿元，占全年收入的37%，使得公司全年收入创新高。10年公司门店数量2085家，净增275家。未来公司每年新增门店的数量仍将超过300家。
业绩略低于预期—毛利率及净利率均有所下滑
为了配合产品推广及渠道建设广告投入的增加及除罗莱主品牌外的代理品牌转嫁原料涨价能力较弱，是公司业绩增长略低于预期的主要原因。10年销售毛利率为37.8%，较09年下滑1.3个百分点，公司提价效应仅体现于Q4，因此全年产品平均提价幅度低于原料成本的上涨。10年销售费用高达3.42亿（Q4单季度计提1.56亿元），同比增长70.25%，销售费用率亦由09年的17.55%上升至18.82%。其中人工工资费用1.05亿元，同比增长72%（主要为工资水平的提高）；广告费用0.68亿元，同比增长150%（主要为广告及宣传费用）。
估值不高，一季报高增长有望成为股价上涨催化剂
公司针对10年冬品及11年春夏产品的提价，有望覆盖原料成本的增加，同时随着公司品牌效应的增强，毛利率的继续回升可以预期。
预计11年、12年EPS为2.13元、3.04元，目前股价63.69元，11年PE仅为30X，股价经过前期调整已基本到位，一季报高增长的市场预期将成为家纺行业股价止跌上涨的催化剂，维持买入评级，目标价80元。
风险提示
房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
