| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:24 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010业绩符合预期：
罗莱家纺2010年收入增长58.8%至18.2亿，略高于预期。净利润同比增长43.1%至2.1亿，完全符合预期。每股分红1.42元，股利支付率达95%。
收入增速飞快，增速为3家家纺公司之首。罗莱家纺收入增长58.8%，快于另外两家公司富安娜和梦洁35%的收入增速。
主要受益于强化渠道管控力度，整合营销资源。罗莱全年开店275家，门店总数达到2085家。现罗莱家纺收入规模已为富安娜的1.7倍、梦洁的2.1倍，在行业中明显领先。
净利润增速慢于收入增速只是暂时现象。公司净利润同比增长43.1%，慢于收入增速。原因在于：1）2010年原材料价格上涨幅度较大，对毛利率有一定影响；2）销售费用上升较多，广告费增长150%；3）研发费用占到销售3.13%。广告费用和新品研发支出尽管对短期业绩有影响，但有利于巩固市场地位树立良好形象。通过经营杠杆的提升，管理费率下降0.5个百分点。
高分红令人惊喜。公司公告每10股派发现金红利14.20元（含税），共分配现金股利2亿元，股利支付率达95%，如此高比例分红在A股市场上较为罕见，体现出公司愿与股东分享收益。
发展趋势
预计未来两年每年新开店300家左右，收入增长约40%，利润增长与收入同步。
盈利预测调整
我们维持盈利预测，2011/12年每股收益分别为2.1/2.92元。
估值与建议：
维持审慎推荐评级。家纺处在品牌化消费初期，在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展，3家家纺公司业绩快速增长确定性较强。罗莱家纺2011年市盈率30倍，在行业内估值偏高，但考虑到子行业的成长性以及公司的龙头地位，值得给与一定估值溢价，是长期投资的良好标的。
（具体内容请见附件）
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