| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:12 |
作者： |
朱乐婷 |
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事件：公司发布2010年报，报告期内公司实现营业收入18.19亿元，同比增长58.81%；利润总额2.83亿元，同比增长43.8%；归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长43.14%；每股收益1.49元。
点评：
收入高增长得益于强化渠道建设。公司收入高增长得益于加强罗莱、优家、LOVO等品牌的渠道建设，至10年底各品牌门店达2085个，净增275个。另外12月起对全线产品15%-20%的提价也促使收入较快增长。从各品牌收入来看，罗莱增长51.89%，其他品牌增长75.36%，表明新推出的优家、LOVO等品牌发展势头良好。公司整体毛利率下降1.2个百分点主要是由原材料成本上升及新品牌较低的毛利率使得其他品牌毛利率下降2.36个百分点导致。
利润增速略低于预期源于销售、管理费用增长明显。报告期销售、管理费用分别增长70.25%和40.52%。这两项费用大幅上涨是因为销售规模扩大带来利润人员增加以及加强对销售、研发等一线员工的激励，使得工资性支出大幅上升。为配合罗莱及新推出的“优家”开拓市场，公司加大了宣传促销的力度，广告及宣传费增长了150.17%，占销售费用的比重从09年13.6%上升到20%。
继续加大研发投入与信息化建设。报告期公司研发投入占销售收入3.13%，并成立了省级工程技术研究中心。10年开发新品175款，上市成功率达75%，研发实力的持续提升将有助于加强公司的定价能力。公司还初步建成E路通系统，有助于掌握门店的销售及库存情况，对公司把握市场发展方向提供给了较好支持。
给予“推荐”评级。公司在品牌、渠道、研发方向已具明显优势，我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位，获得超越行业的增速。维持公司11-12年2.16元、3.11元的盈利预测，对应11年动态PE在29倍左右，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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