| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 13:58 |
作者： |
施红梅 |
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研究结论：有别于大众认识的观点：我们看好公司，除了鉴于国内家纺行业的快速成长前景和公司目前行业第一的地位之外，也看好其加盟强势在充分契合了行业中短期发展特征后的优势发挥，更重要的原因是看好公司在行业竞争中富有前瞻性的战略眼光以及步步领先的战术，这是公司与其他同行的重要差别也是决定公司有望持续保持行业领导地位的最重要基石。业务上深谋远虑、敏锐思变而又果敢进取，业务之外不事张扬、谨慎低调，静水深流或许就是公司的精神写照。
国内家纺行业正处于快速成长期，主动性更新需求将最终成为行业消费的主流，而更为标准化的产品属性也将推动行业集中度不断提高。像公司这样的龙头企业未来将充分分享到行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应，其市场龙头的地位有望进一步强化。我们预计渠道外延式扩张仍将是行业未来发展的一个主旋律，从这个角度而言加盟基础好拓展能力强的企业更容易在行业中短期的竞争中脱颖而出，公司的发展历史证明其恰恰具备这方面的突出优势，因此我们预计公司在国内家纺行业的中短期竞争中将继续保持领先地位。
回顾公司的发展历史，我们认为奠定其龙头地位的关键是战略前瞻和行动领先。重点表现为以下两个方面:（1）渠道拓展与创新步步领先于行业：
公司是业内最早特许加盟经营的企业之一、是最早进行二/三/四线城市渠道下沉的龙头企业，也是第一个推出独立电子商务平台的龙头企业。（2）多品牌策略布局更为成熟与完善：在多品牌策略的运营上，我们觉得公司与女鞋行业的巨头百丽有一定的神似，不同成长阶段的品牌的梯次培育成熟将成为公司后续持续快速增长的坚实基础。
盈利预测与投资评级：我们将公司2010——2012年的每股收益分别上调为1.56元、2.31元和3.31元，近三年盈利的复合增长率在48%左右。
参考公司盈利增速及国内品牌服饰企业的估值水平，我们认为给予公司2012年30倍的估值水平较为合理，对应目标价格为99元。因此上调公司的评级由“增持”至“买入”。
特别提示：受可能的政策利好影响（相关信息的链接见本报告第17页），公司未来业绩存在进一步上调的可能性，如果利好落实，我们预计公司2010——2011年的每股收益将分别上调为1.77元、2.54元和3.66元，未来三年盈利复合增长率高达53%，而2011年动态估值仅为27倍左右。
当然最终政策利好能否落实仍存在不确定性，因此本报告的预测都没有包含此因素。
风险因素：国内房地产行业政策调控对自住型房产交易量影响带来的可能消费冲击。
（具体内容请见附件）
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