| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:31 |
作者： |
易镜明 |
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11、12业绩预期良好：预计未来3年成长都会不错，贝科能和几个二线产品有望2、3年翻倍，利润增速应该快于收入。11Q1、中报有比较好的业绩预期，毛利率有望止跌回升。对于一季报市场预计会有积极的反应。
贝科能：预计11年收入30-50%增长，主要受益于新进入的地方医保即将执行。同时10年毛利率降低，4个季度毛利逐步、大幅下调，11年有望止跌回升。价格方面存在下调可能，但鉴于目前的毛利率水平有较大提升潜力，即使降价盈利情况也不会进一步受影响。
二线产品：公司认为现有的几个二线产品中有望产生新的重磅产品。
我们认为9个国家医保产品这一轮应该是成长推动力，包括立生素、欣吉尔、欣瑞金、欣尔金和三氧化二砷等。此外，胸腺五肽也有省目录拓展，新进了7个省的医保目录。
股票期权问题：去年10月14日第五次行权，解禁日今年4月14日，这一期行权的个税压力消除。最后80万股我们估计暂时不会行权，主要是中层员工支付能力问题和股东股权结构问题，需要与国资、证券监管部门沟通。
投资建议：我们预计11、12年EPS 1.51、2.03元，同比增长40%、34%。目前预测市盈率32.5倍，估值趋于合理。一季报业绩预计良好，有望形成市场的积极反应，维持“增持”评级，3个月目标价61元。
（具体内容请见附件）
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