| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月01日 15:34 |
作者： |
彭晓 |
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2010年，公司实现主营业务收入4.58亿元，同比增长17.39％；主营业务利润2.82亿元，同比增长7.12％；净利润2.73亿元，同比增长11.72％；摊薄每股收益1.08元；分配预案为每10股送红股3.8股、转增1.2股派发现金红利2.5元（含税）。
业绩基本符合预期，利润增速放缓。公司营业收入保持增长，同比增长17.39%，但毛利率有较大幅度的下滑，同比减少了近六个百分点至76.69%，毛利率下滑主要是因为原材料成本上升所致，成本同比增长了59.35%，远远高于收入的增速。另外营业利润增长7.12%，增速有所放缓，除了成本增长这一因素之外，与公司销售费用增长过快及税收优惠到期也有很大的关系。其中销售费用同比增长了31.82%，主要是公司新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等产品正处于市场推广期，推广费用等刚性支出加大了公司销售费用，另外所得税优惠比例也由7.5%调至15%。
主打产品布局范围扩大，未来放量可期。复合辅酶(贝科能)是公司的主打产品，占公司销售额50%以上，对心脏衰竭等病具有治疗作用，同时对肿瘤化疗和肝病治疗有辅助性治疗，因此在临床上应用广泛且均为大病种用药。该产品为公司独家品种且保护期为20年，仿制费用高昂，进入门槛高，在短期之内，竞争压力较小。虽然复合辅酶未能进入国家医保，但从现在进入地方医保的范围来看，基本上已覆盖了全国大部分地区，在原来13个省市的基础上，2010年又新进了江苏、吉林、黑龙江、陕西、云南、福建、河南、安徽、广西、广东等10个省的地方医保，医保范围的扩大将会极大地增加复合辅酶的使用量，我们初步估计明年销售收入有望突破3.3亿元。
研发能力强，产品线丰富。公司是研发型企业，历年研发费用均高于行业平均值，2010年研发费用营业收入占比高达13%，其中阿德福韦酯片获新药证书和生产批件，其它部分研发项目也已申报生产批件。此外公司还储备了众多具有国际先进水平或国内领先的品种，如SL105抗体、SL103抗体、新型CHO乙肝疫苗、宫颈癌疫苗等。二线产品中，立生素与欣吉尔的销量已经突破3千万，迈格尔、长春瑞滨，胸腺五肽，紫杉醇和三氧化二砷等产品也均已经达到千万级别且均为市场前景广阔的产品。
盈利预测与投资。公司资金充裕，近期进行大量的对外投资，其中投资收益及非经营性收入利润总额占比高达20%，因此暂不考虑公司对外投资的投资收益对利润的贡献，我们预计公司2011年-2012年EPS为1.17元、1.42元，根据25日收盘价55.36元计算，对应动态市盈率为47倍、39倍，针对公司主打产品市场范围扩大，二线产品市场拓展逐渐进入佳境，尤其是丰富的后备产品为企业提供持续的发展动力，我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1）新产品市场推广受阻的风险；2）贝科能地方医保使用受限的风险。
（具体内容请见附件）
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