| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 13:56 |
作者： |
易镜明 |
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投资要点：
盈利整体平稳：2010年全年公司实现营业收入4.5亿，比去年同期增长17.39%，净利润2.7亿元，比去年同期增长11.72%。EPS 1.08元，每股经营现金流0.94元。公司2010年给出10送3.8转1.2派2.5元的方案。
毛利率有所下降，主要是收入结构变化导致，新产品三氧化二砷等收入增长较快，而低基数产品毛利率偏低，拉低了综合毛利率水平。管理费用控制良好，除了研发支出有所提升之外，其他费用与去年持平。
营业外收入中，受十一五专项、G20等项目支持，政府补助大幅提升。
10年公司现金流状况良好，偿还短期债务后账面现金余额4.4亿，流动比率速动比率大幅提高；资产周转加快；由于收入结构变化导致毛利率降低，ROE为23%，同比持平。
贝科能受价格调整政策的不确定性影响，10Q3负增长，拉低全年表现，目前已恢复较高增速，11年地方医保有望展开，贝科能11、12年将迅速放量。公司的几个二线品种均是国家医保目录乙类，11年新版国家医保全面实施，城镇居民医保覆盖率的提升，且保障金额较10年大幅提升近70%，促进这几个产品在中低端市场的销售。
研发方面：长效立生素有望进入III期临床。
投资建议：我们预计11、12 EPS 1.52、2.01元，同比增长41%，32%，目前股价对应PE 36、28倍。未来两年公司业绩和医保公司产品的销售进展程度密切相关，钱途光明，给予11年PE 40倍，目标价61元，给予增持评级。
（具体内容请见附件）
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