| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:42 |
作者： |
贝科 |
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撰写时间： |
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2010年度公司实现营业总收入为4.58亿元，同比增长17.39%。实现营业利润和归属于母公司净利润分别为2.82亿元和2.73亿元，同比增长7.22%和11.72%，实现每股收益为1.08元。利润分配方案：每10股送红股3.8股，每10股派发现金2.50元，以资本公积金每10股转增1.2股。业绩略低于市场预期。
点评：
贝科能度过调整期，收入恢复增长势头。2010年公司收入同比增长17.39%，主要归功于主打产品贝科能重拾增长势头。在公司确立地方医保为营销重点下，贝科能目前已经进入了23个省医保目录，我们认为随着医保效应的体现产品有望重回高增长态势。而公司抗肿瘤药物和乙肝治疗药物阿德福韦酯由于目前规模仅在千万级别，将维持20%以上增速，分享细分领域的高增长态势。
毛利率下滑超出预期影响公司业绩。2010年公司毛利率为76.69%，同比减少6.14个百分点，我们认为这一方面与原材料和能源价格上涨有关，另一方面也与高毛利的贝科能在整个收入占比进一步下降有关。不过在成本上涨的压力下，公司管理费用率下降了1.33个百分点，因此尽管销售费用率同比提高了1.01个百分点，但总体费用率下降了0.71个百分点。
研发支出比例逐年增加，后续产品保障公司发展。公司2010年研发支出6984.47万元，占整体收入15.26%，比例较09年进一步提高。公司是行业内典型的研发创新性企业，2010年2个品种获生产批件，3个品种申报生产，8个品种临床研究进展顺利。
盈利预测：暂不考虑股本的变化，我们预计2011年和2012年EPS分别为1.47元和1.79元，考虑到公司主打产品有望重回高增长通道，再加上新产品的逐渐放量和公司外延式收购以及生物研发的竞争优势，随着公司股权激励行权的结束，股价压制因素减轻，我们长期看好公司的发展，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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