| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月16日 14:48 |
作者： |
高利 |
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事项：
近日，我们调研了江西铜业，与公司管理层沟通了公司的经营状况主要观点：
1、我们认为受供需影响铜价仍处于一个中长期上涨通道。2011年铜行业供需面情况仍旧偏紧，全球铜精矿供给仅增长2.4%，供需缺口预计在34万吨；全球各大矿企的生产成本逐年上升，预计2011年全球铜精矿平均生产成本较2010年上涨2.9%。由于供需面较为紧张，矿企的成本转嫁能力增强，成本的上涨将对铜价起到一定的助推作用。
2、公司是国内铜资源企业龙头，主要享受铜价上涨带来的收益，最具投资优势。公司铜金属量权益储量1615万吨，属国内第一；技改项目按计划推进，预计到2012年，自产铜精矿产量为22万吨，复合增长率为13%，精矿自给率为24%。“十二五”期间将完成对海外矿山的建设，进一步提高自产铜精矿产量，增强公司盈利能力。
3、铜冶炼项目盈利能力增强。江西铜业冶炼产能为90万吨，其中1/3原料属进口铜精矿，2011年TC/RC上涨概率大，将增强该部分盈利能力。首先，2010年46.5美元/吨、4.65美分/磅的TC/RC已经接近甚至低于部分冶炼厂的成本，这样的情境不可持续。其次，随着铜价的上涨，废铜供应量将随之增加，这将增强冶炼商的谈判能力。
4、副产品对利润的贡献有望维持。黄金与白银在副产品中对利润的贡献相对较大，我们认为，债务问题和多国量化宽松政策的滞后影响将继续对黄金价格形成支撑。预计2011年黄金价格的均值为1385美元/盎司。
5、盈利预测。据测算，公司2010、2011、2012年EPS分别为1.39、2.11、2.19元，对应PE分别为31X，20X，19X，给予推荐评级。
风险提示铜需求增量不及预期导致铜价下跌；副产品价格下跌；技改项目达产率不及预期；
（具体内容请见附件）
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