| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:33 |
作者： |
路颖;汪立亭;潘鹤 |
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撰写时间： |
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公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长，而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长，综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时，虽然有新开门店因素，但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点，费用控制符合预期。
我们认为公司在老门店的内生增长之外，新的外延扩张将从2011年开始贡献收入，并且在经过1-2年的培育期后，开始逐步贡献增量利润，公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年，环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润，但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进，公司短期增速可能面临一定压力。
略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元，对应当前23.83元的股价，2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍，当前估值处于合理偏低水平，考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长，以及其长期以来值得肯定的经营管理水平，给予公司六个月目标价27.90元（对应于2011年25倍PE）以上，维持“增持”评级。
风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。
（具体内容请见附件）
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