| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 14:31 |
作者： |
张新红 |
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9月9日，我们对公司进行调研，概要如下：
销售增长情况：上半年年公司的各可比门店的销售均超过20%：环市东店销售增长23%%、时代店销售增长22%，南宁店增长24%，正佳店增长26%。进入三季度后，销售有放缓的迹象，因此公司估计全年各个门店的同店增长可能会低于20%。
世贸店8月13号开业，目前日销售100万元，2010年全年预计实现销售收1.5亿元。该店每年的租赁费用7800万元。由于1-6月份清退原来租户，因此上半年亏损1000多万元。6-8月份公司对1-4层进行装修.装修费用200-300万元，分5年摊销。公司预计时世贸点完整经营年度实现销售收入3-4亿，2010年净利润预计亏损2000万元，2011年应能做到盈亏平衡。
西塔店装修已完成，公司的招商90%已经可以保证。目前国际一线品牌的招商尚有难度。由于太古汇进入广州，LV、GUCCI、卡迪亚等品牌的争夺较为激烈。公司将采用先开业，培育成熟后再引入大品牌的策略。西塔店的开办费用需要500-600万元，年租金7600万元，预计2010年亏损500万元左右，2010年亏损2000-3000万元。
佛山店建筑面积3万平米，位于佛山国际商业中心，商圈较为成熟。该店的业主方按照销售的3-5%提取毛利，预计该店2011年下半年开出。2011年预计亏损1000万元，公司认为现在租赁的物业面积过小，因此该物业开发商正加紧建设二期，租赁年限12年。
奥特莱斯长隆店开发商和政府就容积率问题未达成统一意见，开发延后，估计要到2012年以后才能开业。目前广州市的奥特莱斯仅此一家。
公司拥有6万平米左右的零售商业物业租赁，包括写字楼、商铺、仓库等，09年租金收入大约为7500万元。这部分物业陆续与原来租户租赁期满，在商业地产普遍升值、租金上调的大趋势中，我们认为公司的这部分物业有望带来较大的租赁收入增量，且其增加的收入部分可大部分转变为利润，成为2011年业绩增长不可小视的超预期因素。
公司的激励机制独特。公司内部规定高管人员须拿出年薪的15%购买本公司股票，并且所购买股票基本上锁定至退休，如中间辞职等，必须以现金购买这部分股票。公司的这一策略基本上锁定了管理层的流失风险，并且成为有效的激励机制，总结：此次调研反馈信息好于我们的预期。尤其是2011年的业绩存在超预期的可能，我们预测公司的2010/2011年业绩0.95元/1.17元，对应PE分别为32和26倍，维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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