| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 13:41 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：2010年，公司实现营业收入35.86亿元，同比增长21.17%，实现归属上市公司股东净利润3.27亿元，同比增长14.74%，基本每股收益0.91元，符合我们的预期。
毛利率持续下降：公司全年毛利率为21.84%，同比下降0.78个百分点，我们认为近年来公司毛利率呈持续下降的趋势主要由于竞争激烈，打折促销较多，新开门店毛利率较低及租赁业务占比下降。费用控制较好：报告期公司销售费用率为6.53%，同比略有提高，管理费用率为2.64%，同比下降0.55个百分点，财务费用率为0.78%，费用控制较好。
新店仍需培育：公司主业百货零售业实现营业收入33.53亿元，同比增长19.5%，毛利率为18.43%，同比下降0.31个百分点，其中，南宁店营业收入达到2.15亿元，同比增长27.21%，进入成熟期，我们估计广州市内成熟门店增速平稳。而从单季情况看，公司4季度营业收入同比增长23.35%，净利润同比仅增长3.04%，主要由于新开国金店仍需培育，处于亏损期。
新五年，新扩张：目前公司已进入新的五年规划期，期内公司将进一步做大规模，稳步扩张，其中佛山店将于下半年开业，番禺奥特莱斯在2012年开业的可能性较大。公司除现有储备门店外，仍有对外扩张的计划，重点发展广东省内发达城市。
高端百货，受益升级：我们认为公司作为高端百货，在十二五期间将充分受益于消费升级和国内外奢侈品价格同步所带来的消费群体增加。虽然扩张会影响公司短期业绩增速，但由于公司扩张比较稳健，成本控制严格，风险可控。预计公司2011年每股收益1.12元，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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