| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:46 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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撰写时间： |
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2010年业绩符合预期：
祁连山2010年实现营业收入29.87亿元，同比增长21.5%，营业利润5.04亿元，同比增长7.7%，净利润4.91亿元，同比增长20.4%。每股收益1.03元。年报披露，2010年利润分配预案为每10股派1.5元（含税）现金红利。
要点：
2010年水泥及熟料销售量835万吨，同比增长20.7%，不含税平均销售价格358元，同比提高3元。
由于单位成本上升12.3%，导致毛利率下降7个百分点至35.4%，符合我们和市场预期。单位成本上升的主要原因是大修费用计入生产成本、煤电人工等成本上升。
分区域来看，公司永登、青海和红谷子公司均实现了稳定高盈利能力和较快增长，而平庆和天水市场因为区域内产能投放较大盈利能力有所下降。
发展趋势：
2011年是甘肃和青海市场产能释放的最后一年。在开春后价格上调一次后，预计二季度价格稳定，下半年有望稳中上升。分区域看，由于兰州市场和青海市场旺盛的需求，产能释放不会给该区域价格造成过大压力，预计该区域市场价格有望稳中略涨。河西市场没有新增产能，且需求十分旺盛，预计价格将显著上升。天水市场今年没有新增产能，且需求增长较快，预计价格回升。平庆市场价格由海螺主导，年底海螺二线投产，预计价格稳定。甘肃省2012年供需将全面好转2010年，甘肃境内共有9条生产线投产，2011年将有6条投产，其中2条是年底投产。由于目前省内没有在建生产线，2012年没有可预期的产能投产。祁连山自身筹备的5条生产线还在前期准备，预计最快可在2012年底投产。根据我们测算，2012年区域内水泥产量增长不到10%，而需求增长将达到25%。
维持推荐评级2012年公司所在区域供需好转十分确定，加之连续两年近50%的产量增长，公司今明两年将实现快速成长。建议偏好成长股的长期投资者坚定持有。
（具体内容请见附件）
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