| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:23 |
作者： |
解文杰 |
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公司公布2010年年报，实现营业收入29.86亿元，同比增长21.49%；归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长20.42%；每股收益1.03元，同比增长9.57%。加权平均净资产收益率21.09%，同比减少4.86个百分点。
受益于甘青地区建设需求，公司营收实现较快增长。报告期内，生产水泥839.39万吨（含外销熟料，其中水泥815.66万吨），同比增长28.70%；销售水泥835.06万吨（含外销熟料，其中水泥811.3万吨），同比增长28.57%；我们大致可以测算水泥吨价格为340.5元，同比下滑59.22元/吨；吨成本为216.13元，同比上升9.5元吨；受水泥吨价格下滑拖累，公司水泥业务毛利率35.82%，同比减少7.57个百分点，基本符合我们之前预期。
报告期全年新增550万吨，总产能超过1200万吨，根据在建产能推算，我们预计2011年底产能将达到1800万吨。报告期内，随着成县1*3000t/d、甘谷1*2500t/d和永登1*5000t/d相继投产以及张掖巨龙的股权受让完成，公司新增产能超过550万吨。同时完成对陇南地区的布局，并加强甘肃和青海地区的产能优势，目前公司甘肃市场占有率约40%，未来或进一步上升，话语权持续加强。
期间费用率为17.79%，同比下降4.47个百分点。报告期内，销售费用1.60亿元，同比增长14.32%，主要是成县、甘谷和青海公司投产，同比销售增量，以及包装袋费用上升；管理费用2.86亿元，同比减少9.99%；财务费用8437万元，同比减少4.52%。
2011年一季度甘青地区水泥价格基本维持在去年12月份水平，整体比较平稳，我们预计2011年水泥价格情况会企稳回升。我们判断2010年全年价格是阶段性低点，市场对于甘青地区产能释放对水泥价格的进一步拖累目前来看并没有发生，从2011年一季度甘肃、青海水泥市场价格来看，淡季市场价格较为平稳，随着4月份市场逐步进入需求旺季，水泥价格企稳回升的可能性较大。
我们认为祁连山所处的甘青市场是西北地区中供需匹配度和市场结构相对较好的区域，未来公司在中材的支持下，在产能扩张和市场整合方面将继续有所作为，值得长期关注。
我们预计公司2011年、2012年每股收益为1.55元、1.93元，相对于目前股价PE为14.9、12.0，我们认为未来估值还有提升空间，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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