| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月07日 14:11 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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撰写时间： |
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公司近况：
我们近日对祁连山和甘肃省建材协会进行了现场调研。公司近期刚刚下达涨价通知，除了平凉市场外，其余市场平均上涨15-20元。甘肃省十二五规划基本确立，FAI未来5年年均增长25%，兰州新城等大量新项目将于今明两年开工建设，十二五末甘肃水泥需求容量将达到7000-8000万吨。公司长期规划也发生变化，预计2015年末，总产能达到4500万吨，比当前1500万吨翻两番。
评论：
近期和远期情况均超出我们预期。在2010年甘肃境内投产9条生产线，2011年将投产6条生产线的情况下，近期仍可以上调水泥价格，说明实际需求情况超出我们预期。长期看，在甘肃FAI投资快速发展4年之后，十二五FAI投资仍将保持年均25%增长，其中85%以上来自基建投资拉动，甘肃水泥市场容量陡增，2015年末将达到7000-8000万吨，水泥需求年均增长超过接近20%。超出我们之前预期的2015年末达到5000-6000万吨，年均增长10-15%。
祁连山所在区域受国家房地产调控影响很小，基建需求占水泥需求80%以上。因此，公司增长和盈利来自政策面的不确定性影响较小。
上调今明两年盈利预测上调祁连山2011和2012年盈利预测13%和40%至1.81元和2.6元。主要上调了价格、毛利率以及费用率的假设。2011年和2012年产能规模扩大，吨三项费用将有显著下降。
估值与建议：强烈建议买入重申推荐评级。按照调整后盈利预测，祁连山2011年和2012年市盈率分别为11.6x和8x。估值具备吸引力。总体而言，我们强烈推荐的理由有二：1）估值应获溢价：甘肃十二五规划拉长了甘肃水泥市场景气度，扩大了甘肃水泥需求容量，巨大的市场前景首先应提升祁连山的估值，祁连山应当获得高于行业平均水平的估值。2）明年新增供给大幅缩减而需求仍将快速增长，盈利能力将进一步提高，盈利预测未来仍有提升空间。
（具体内容请见附件）
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