| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 14:12 |
作者： |
邹戈;刘元瑞 |
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撰写时间： |
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第一，收购价格合理，有利祁连山价值提升
张掖巨龙拥有一条日产2500吨的新型干法水泥生产线，年产能100万吨。经营范围为水泥生产、销售，水泥制品、砼搅拌生产、销售、余热发电。公司于2010年9月投产，截止2010年12月31日，总资产为3.93亿元，净资产1.08亿元，销售收入5087万元，利润总额966万元。
第二，收购符合公司整合甘青市场，形成区域垄断的战略
中材入主祁连山以后，正以之为平台加力整合甘青市场，目标是在三年内将祁连山在甘青地区的产能占比从30%提升到60%，2012年底达到3000万吨。
第三，甘肃市场旺盛需求仍将持续，通过并购公司盈利将快速增长
甘肃城镇化水平较低，基础设施建设相对落后，人均水泥消费量处在西北5省最低水平，同时作为新疆连接到中部的通道，其重要性又不言而喻。对此，国家专门出台了振兴规划，未来基建将是甘肃发展的主线，水泥市场需求巨大。
第四，低估值充分消化悲观预期，看好中材整合战略
由于3季度业绩低预期和对未来水泥价格高位下滑的担忧，公司估值一直处在较低的水平，反过来说，目前的低估值已经充分反映了这些悲观预期。目前西北水泥价格已经低于东部市场，西北水泥市场格局实际上更加单纯（中材一家独大），在新增产能释放之后，西北市场也将面临较好的局面。目前中材集团通过公司的平台持续整合甘青市场，一方面将带来中材对市场控制力的提升，另一方面持续的整合有望带来业绩的提升，以本次收购为例，100万吨的产能，按照50的吨净利，对应归属于上市公司的净利润为1300万元（5000*26%），EPS为0.03元。此外，在悲观因素得到释放的基础上，未来整合和业绩存在超预期可能。
第五，维持公司“推荐”评级
我们预计10-12年公司业绩分别为1.09、1.62、2.14元，对应1月6日收盘价PE分别为16.18、10.89、8.24倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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