| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 13:46 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：2010年，公司实现营业收入105.37亿元，同比增长32.75%，归属上市公司股东净利润2.935亿元，同比增长2.95%，基本每股收益0.58元，符合我们的预期。
购物中心收入快速增长：报告期，公司百货业务实现营业收入58.22亿元，同比增长42.06%，毛利率21.05%，同比下降0.77个百分点。我们认为公司百货业务收入大幅增长源自内生外延双轮驱动，毛利率下降则主要源于扣点率较低的高端品牌数量有所增加以及扩张过程中的成本提高。
武商量贩加速布局：公司超市业务全年实现营业收入46.80亿元，同比增长22.93%，毛利率18.05%，与09年基本持平，我们认为随着配送中心逐渐运营成熟，公司超市业务毛利率将进入上升通道。
公司全年新开量贩门店8家，升级改造6家，经营网点已达75家，我们认为未来两年公司将加大省内二三线城市布局，网点有望达到00家。
扩张中营业费用有所上升：报告期，公司销售费用率为11.89%，同比提高0.44个百分点，主要由于新增十堰人商及武商量贩扩张较快，我们认为公司在新一轮的扩张期，营业费用仍会呈上升趋势；另外，公司管理费用率为1.74%，同比下降0.3个百分点，随着规模扩大，管理费用刚性体现。
盈利预测与估值：公司未来仍处于快速扩张期，9月29日国际广场二期项目即将开业，十堰人商也将在年底竣工，将为公司带来新的收入增长点，短期内利润增速可能受到一定影响，但调整门店和次新门店的成熟将成为公司的业绩保障，总体来看风险较小。不考虑黄石、襄樊意向门店及配股影响，预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.02元和1.28元，维持推荐的评级。
（具体内容请见附件）
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