| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 16:10 |
作者： |
李俊松 |
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撰写时间： |
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事件
参加2011年3月23日中煤能源业绩说明会，主要观点如下：
公司将继续加大外购煤比例来完善产品种类, 满足市场需求
公司所培养的忠实客户们一直对中煤能源提供旺盛的产品需求，在现阶段产量不够充足的情况下，公司需要在自产煤的基础上外购煤炭来满足整体数量上的需求。另外，受煤矿产煤种类的限制，公司自产煤的种类比较单一。公司也需要搭配一些其他煤炭，通过产品再造来满足市场的要求。同时，大量外购煤炭也为公司未来扩大自身产量，提高产能做出准备。2010年中煤能源买断贸易煤量大幅上升56.6%，公司表示在2011年将继续扩大外购煤的力度。
煤质下降导致原煤成本上升和煤矿回收率下降
2006年至2010年公司商品煤成本上涨8.3元/吨，复合上升比率为4.2%，低于同期价格的上升速度，证明总体成本管控进展依然顺利。但2010年成本同比上升达19.5元/吨，涨幅约9.5%，明显高于平均涨幅，其原因主要是由煤质下降所导致的回收率下降造成的；煤质下降也影响了公司下半年的煤价水平，长协内销价下半年近397元/吨，较2010年中期的423元/吨下滑26元/吨。在成本上升的构成中，2010年公司原煤成本上涨11 元/吨推升商品煤成本15 元/吨；去年在平朔矿区相继发现煤质下降，煤炭氧化，沙化等问题，使得回收率下降2%导致商品吨煤成本上升5.2元；尽管公司同期通过减少加工费降低商品煤成本0.7元，但最终商品煤成本一共上涨了19.5元/吨。预计短期内矿区煤质不会明显缓解，公司将通过合理配采、提前预测、过程监控、系统整合等方式稳定煤矿煤质，以便于控制成本。
2010 年4 季度支付补偿费用快速成本增加
中煤能源控股子公司上海能源在2010年4季度，根据江苏省徐州市政府要求，一次性支付土地塌陷赔偿及拆迁补偿费用3.7亿元人民币，提升商品煤成本4.1元。此外，平朔露天煤矿产量上升1040万吨至5004万吨，也导致商品煤平均成本上涨了5.2元（因为露天煤矿成本高于井工矿）。如果剔出这些特殊事件,2010年商品煤成本仅上升4.2元/吨，同比上升为5%。上海能源在去年四季度支付给徐州政府的费用后公司在未来支付的补偿费用将有所减少，减少了2011年的成本费用。因此，2011年成本增速将会低于2010年的水平。
沙曲矿煤质下滑导致回收率下降，焦煤销量减少, 新建矿年内释放产能有限
由于煤质的下降，沙曲矿的焦煤回收率已降至50%以下，使得较差的焦原煤只能用作动力煤，因此去年公司焦原煤产量增加的情况下焦煤销量下滑30%。公司在建2座煤矿(平朔东露天矿，王家岭煤矿) 预计今年投产，但估计产能释放程度有限。
我们认为，公司业绩将长期稳定增长，近两年受制于煤质变化业绩有所压制。但随着公司在建煤矿投产，原煤产量有望在2013年放量增长，预计2011-12年公司原煤产量分别为1.42亿吨、1.62亿吨；EPS为0.63元、0.79元。维持对公司增持评级和12元目标价。
（具体内容请见附件）
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