| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:43 |
作者： |
蔡宏宇 |
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公司近况：
中煤能源2010年实现营业收入712.7亿元，同比增长32.6%；归属母公司股东净利润69.1亿元，同比增长4.3%。摊薄后EPS为0.52元，低于我们预期15%和市场预期21%，主要由于成本上升和管理费用增加所致。公司计划每股派发现金红利0.16元。
评论：
4季度成本和费用显著上升，主要由于一次性因素。4季度管理费用环比大幅增加36.5%，主要由于人工费用及相应营运费用增加；营业成本环比增加19.6%，主要由于平朔东露天矿剥离成本计入。全年单位销售成本增加9.6%至224元/吨。
2011年煤炭产量增速有所放缓，但长期增长仍有较强保障。平朔东露天矿（2000万吨）有望于今年年底前投产，王家岭煤矿（600万吨）目前正在争取恢复建设，预计建设周期尚需半年。公司禾草沟（300万吨）、小回沟（300万吨）、纳林河二号矿（800万吨）、母杜柴登煤矿（600万吨）以及鄂尔多斯煤矿（2500万吨）都在建设中，未来几年将相继投产。公司2011年煤炭业务资本开支同比大幅增加67%至243亿元。我们预计，2012年后公司产量将恢复较快增长，“五年翻番”仍有较强保障。
煤炭销售现货比例有所增加，2011年有望进一步上升。公司2010年煤炭现货比例达到30.1%，同比提高2.2个百分点。2011年有望进一步提高10个百分点。
集团尚有煤炭产能2500万吨，未来将逐步注入上市公司。集团表示将在1-2年内将中煤进出口（780万吨），3-5年内将中煤金海洋（1020万吨）和中煤龙化（260万吨）股权注入上市公司。
盈利预测假设：
下调盈利预测和H股目标价。维持煤炭现货价格上涨8%的预测不变；现货比例由30%上调至40%；将2011年原煤产量下调至1.32亿吨，增速为8%。对应2011年A/H股EPS为0.67元和0.73元，下调幅度为4.4%和11.3%。H股目标价相应下调至13.7港币。
估值与建议：
短期增速显著放缓，但考虑到长期增长前景，维持审慎推荐。公司2011年A/H股PE分别为16.8倍和xx倍，与行业中值的16.5倍和12.6倍。公司2011年产量增速显著放缓，短期缺乏催化剂，但考虑到其长期增长前景，维持审慎推荐。
风险：新建煤矿投产进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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