| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:12 |
作者： |
刘元瑞 |
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4季度公司实现EPS为0.064元，较前三季度的0.150元、0.186元和0.121元均有下降；业绩低于预期，主要原因是成本增长较明显，公司营业收入环比和同比分别增长10.00%和18.16%，而成本分别增长17.69%和25.00%；4季度毛利率和净利率分别为26.81%和5.17%，较3季度下降5.9和4.7个百分点；
2010年公司综合煤价较去年上涨9.6%，公司综合价格增长主要来源于结构的现货煤售价和占比的提高。市场煤的比例由09年的72.09%下降至10年的70.93%；公司自产商品煤单位销售成本223.70元／吨，同比增长19.53元／吨。成本增长主要来自人工费用和折旧；
2010年，公司原煤产量12253万吨万吨，同比增长21.6%。公司近三年产量增长主要来源于平朔东露天矿和山西乡宁王家岭煤矿。在不考虑其他资产注入的情况下，保守预计2011年-2013年产量分别为13400万吨，14660万吨和16350万吨，复合增长率为8.6%。2011年-2013年，公司平朔东露天、王家岭、和草沟、小回沟、纳林河二号矿、母杜柴登煤矿以及鄂尔多斯煤矿将相继投产；
公司拟将中煤进出口公司等四家公司合计生产能力2000多万吨/年煤炭，及相关煤化工资产优先注入上市公司。其中1-2年内可能注入的中煤进出口公司，整合技改完成后所形成的8座煤矿批复煤炭生产能力780万吨/年。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.572元、0.626元和0.773元，对应PE分别为19.49倍、17.79倍和14.42倍，估值优势不明显，但公司成长性稳定，且具有资产注入预期，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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