| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月21日 16:15 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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撰写时间： |
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报告摘要：
2010年业绩基本符合预期：
公司公布2010年业绩：实现收入26亿元，同比增长41%，净利润2.7亿元，同比增长55%，合EPS0.41元。其中，四季度盈利2652万元（合EPS0.04元），环比下降58%。
正面：
2010年12月，顺利完成定向增发，募资近8亿元。2010年12月，公司完成定增：发行8266万股（股本摊薄14%），募集资金7.96亿元（单价：9.92元），投入在建项目和补充流动资金。募资有效缓解财务压力：公司负债率回落6个点至64%。
负面：
2010年四季度毛利率仅4%，环比回落15百分点。电煤价格上涨导致公司四季度主营业务亏损超过8000万，依靠参股煤炭企业稳定收益7500万及营业外收入1000万，公司四季度实现微利。
发展趋势：
2011年：产能快速提升，盈利仍受煤价约束。2011年末，预计公司控股装机由2009年末的88万kw增至238万kw，源自在建电厂陆续投产：京科（1*30万kw）、京泰（2*30万kw）分别于2010年中期投产，京玉（2*30万kw）将于2011年底投产。但受制于电煤价格高企，预计公司利润率仍有下滑风险，业绩增速慢于电量、收入增加。
持续资产整合预期：谨慎乐观。作为京能集团旗下唯一电力上市公司平台，我们看好公司获取持续资产注入的优势和潜力。考虑非上市资产盈利能力差异较大，且以参股资产为多，部分为控股资产，我们预计整合需要较长时间，且定价有不确定性，对于收购可能带来的盈利增厚，我们暂持谨慎态度。
估值与建议：
小幅下调2011年盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为2.9亿和3.5亿元，对应EPS0.44和0.53元，市盈率25x和21x。
短期业绩压力仍主要来自于电价调升难度大，但煤价仍有攀升趋势，且蒙东地区今年利用小时有下滑风险。我们的盈利预测尚未考虑可能的资产注入，对此持谨慎态度。维持“中性”投资评级。
风险：下半年煤价加速上涨，蒙东机组利用小时下滑超预期。
（具体内容请见附件）
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