| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月18日 15:38 |
作者： |
王旭 |
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2010年公司实现营业收入39.85亿元，同比增长23.16%；营业利润2.99亿元，同比增长11.66%；归属母公司净利润2.15亿元，同比增长12.25%；基本每股收益为1.04元，略低于我们之前所预计的1.14元。利润分配预案：公司将以现有2.07亿股为基数，每10股派现3.00元(含税)。
强化百货业态，新开门店经营状况符合预期：公司主营业务为商业零售业(包括百货、超市和家电连锁)，其收入约占总收入的97%，其他收入为租赁业。公司在百货业通过细化店铺的分类管理，实行差异化经营策略，持续改善购物环境，提升百货门点的招商吸引力和顾客满意度。2010年，公司新开两家百货门店经营状况基本符合预期，再经过2年左右的培育期后将成为公司百货业态利润的有力增长点。
改善物流配送，巩固超市业，扩展家电连锁业：公司在各超市门店陆续引入ERP-SAP信息系统，加强了各门店的综合管理水平和门店间的联动管理能力。同时公司进一步加强了后台物流配送体系的建设，为未来超市新门店和家电连锁新门店的扩展提供了良好的货源供应和协调配送的保证。
各项成本及费用持续上涨，短期内加大了公司规模扩张后的经营风险：2010年，公司的期间费用为4.50亿元，较上年同期增长37.93%，其中销售费用增长34.26%(源于新店租赁费、广告费及相关设施费)，管理费用增长43.47%(源于购物中心装修和新店摊销费用)，财务费用增长67.73%(源于信用刷卡手续费增加)。由于区域竞争加剧，公司需要更多地拓展门点和强化原有门店的盈利能力，所以投入了相当资金用于新开店和原店的装修改造，短期内对公司业绩产生了一定负面影响，但有利于长期的竞争和维持公司在区域的竞争力。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元，按3月16日的收盘价27.62元计算，对应的动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍。参考天相商业板块2011年25.8倍的预计市盈率，公司处于板块内估值较低的水平，我们仍然维持公司“买入”的投资评级。风险提示: 公司集团化整体运营能力略显不足，整体运营体系尚需完善；区域竞争逐步加剧，公司需以更加积极的经营策略面对银川地区华润万家、苏宁、国美等的强势竞争。
（具体内容请见附件）
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